股票名詞術(shù)語解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪?/h1>
發(fā)布時間：2019-12-24 12:36:00 瀏覽：238次 收藏：20次 評論：4條
世界主要股指期貨市場簡介
基本特征
功能作用
定價原理
股票拋空機制與股指期貨
交易策略
套期保值
交易特色
風(fēng)險防范
股指期貨的推出對我國證券市場的影響
股指期貨市場分析 世界主要股指期貨市場簡介
風(fēng)險防范股指期貨的推出對我國證券市場的影響股指期貨市場分析
接下來由股票名詞術(shù)語解釋來閑談股指期貨，不明白的就來認識一下呀。
股指期貨：
股指期貨
英文:Stock Index Futures
基本概念
股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標(biāo)的指數(shù)的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。
世界主要股指期貨市場簡介
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為 10，采用加權(quán)平均法進行計算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進行加權(quán)計算。與道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續(xù)性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。
道瓊斯平均價格指數(shù)
道瓊斯平均價格指數(shù)簡稱道瓊斯平均指數(shù)，是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票指數(shù)，其基期為1928年10月l日，基期指數(shù)為100。道瓊斯股票指數(shù)的計算方法幾經(jīng)調(diào)整，現(xiàn)在采用的是除數(shù)修正法，即不是直接用基期的股票指數(shù)作除數(shù)，而是先根據(jù)成份股的變動情況計算出一個新除數(shù)，然后用該除數(shù)除報告期股價總額，得出新的股票指數(shù)。目前，道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)共分四組：第一類是工業(yè)平均數(shù)，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運輸業(yè)20家鐵路公司的股票價格指數(shù)；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數(shù)；第四組為綜合指數(shù)，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數(shù)。人們常說的道瓊斯股票指數(shù)通常是指第一組，即道瓊斯工業(yè)平均數(shù)。
英國金融時報股票指數(shù)
金融時報股票指數(shù)是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時報》上發(fā)布的股票指數(shù)。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，金融時報股票指數(shù)分為30種股票指數(shù)、100種股票指數(shù)和500種股票指數(shù)等三種指數(shù)。目前常用的是金融時報工業(yè)普通股票指數(shù)，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構(gòu)成，最初以1935年7月l日為基期，后來調(diào)整為以1962年4月10日為基期，基期指數(shù)為100，采用幾何平均法計算。而作為股票指數(shù)期貨合約標(biāo)的的金融時報指數(shù)則是以市場上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數(shù)，其基期為1984年1月3日，基期指數(shù)為1000。
日經(jīng)股票平均指數(shù)
日經(jīng)股票平均指數(shù)的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價格所組成．這個由日本經(jīng)濟新聞有限公司(ＮＫＳ)計算和管理的指數(shù)，通過主要國際價格報道媒體加以傳播，并且被各國廣泛用來作為代表日本股市的參照物。
１９８６年９月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)推出日經(jīng)２２５股票指數(shù)期貨，成為一個重大的歷史性發(fā)展里程碑。此后，日經(jīng)225股票指數(shù)期貨及期權(quán)的交易，也成為了許多日本證券商投資策略的組成部分。
香港恒生指數(shù)
恒生指數(shù)是由香港恒生銀行于1969年11月24日開始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數(shù)。該指數(shù)的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構(gòu)成，其中金融業(yè)4種、公用事業(yè)6種、地產(chǎn)業(yè)9種、其他行業(yè)14種。恒生指數(shù)最初以 1964年7月31日為基期，基期指數(shù)為100，以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法計算。后由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數(shù)定為975．47。恒生指數(shù)現(xiàn)已成為反映香港政治、經(jīng)濟和社會狀況的主要風(fēng)向標(biāo)。
基本特征
1. 股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征
合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除價格外，期貨合約的所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化特點。期貨交易通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約進行。
交易集中化。期貨市場是一個高度組織化的市場，并且實行嚴格的管理制度，期貨交易在期貨交易所內(nèi)集中完成。
對沖機制。期貨交易可以通過反向?qū)_操作結(jié)束履約責(zé)任。
每日無負債結(jié)算制度。每日交易結(jié)束后，交易所根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價對每一會員的保證金帳戶進行調(diào)整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結(jié)算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制平倉。
杠桿效應(yīng)。股指期貨采用保證金交易。由于需交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
2. 股指期貨自身的獨特特征
股指期貨的標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)，報價單位以指數(shù)點計。
合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。
股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，不通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。
股指期貨與商品期貨交易的區(qū)別
標(biāo)的指數(shù)不同。股指期貨的標(biāo)的物為特定的股價指數(shù)，不是真實的標(biāo)的資產(chǎn)；而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品。
交割方式不同。股指期貨采用現(xiàn)金交割，在交割日通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸；而商品期貨則采用實物交割，在交割日通過實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓進行清算。
合約到期日的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。股指期貨合約到期日都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據(jù)商品特性的不同而不同。
持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產(chǎn)生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。
投機性能不同。股指期貨對外部因素的反應(yīng)比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。
功能作用
股票指數(shù)期貨一有價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場由于所需的保證金低和交易手續(xù)費便宜,因此流動性極好。一旦有信息影響大家對市場的預(yù)期,會很快地在期貨市場上反映出來。并且可以快速地傳遞到現(xiàn)貨市場,從而使現(xiàn)貨市場價格達到均衡。
股票指數(shù)期貨二有風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。股指期貨的引入,為市場提供了對沖風(fēng)險的途徑,期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移是通過套期保值來實現(xiàn)的。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票,為防止未來下跌造成損失,他可以賣出股票指數(shù)期貨合約,即股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭相配合時,投資者就避免了總頭寸的風(fēng)險。
股指期貨有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益,或者看好某一類股票,如科技股,如果在股票現(xiàn)貨市場將其全部購買,無疑需要大量的資金,而購買股指期貨,則只需少量的資金,就可跟蹤大盤指數(shù)或相應(yīng)的科技股指數(shù),達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短(一般為三個月),流動性強,這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進行合理的資源配置。
另外,股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種;股指期貨還有套利作用,當(dāng)股票指數(shù)期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時,就會出現(xiàn)股票指數(shù)期貨套利活動;股指期貨的推出還有助于國企在證券市場上直接融資;股指期貨可以減緩基金套現(xiàn)對股票市場造成的沖擊。
股票指數(shù)期貨為證券投資風(fēng)險管理提供了新的手段。它從兩個方面改變了股票投資的基本模式。一方面,投資者擁有了直接的風(fēng)險管理手段,通過指數(shù)期貨可以把投資組合風(fēng)險控制在浮動范圍內(nèi)。另一方面,指數(shù)期貨保證了投資者可以把握入市時機,以準(zhǔn)確實施其投資策略。以基金為例,當(dāng)市場出現(xiàn)短暫不景氣時,基金可以借助指數(shù)期貨,把握離場時機,而不必放棄準(zhǔn)備長期投資的股票。同樣,當(dāng)市場出現(xiàn)新的投資方向時,基金既可以把握時機,又可以從容選擇個別股票。正因為股票指數(shù)期貨在主動管理風(fēng)險策略方面所發(fā)揮的作用日益被市場所接受,所以近二十年來世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種,供投資者選擇。
股票指數(shù)期貨的功能可以概括為四點。1.規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。2.活躍股票市場。3.分散投資風(fēng)險。4.可進行套期保值。
與進行股指所包括的股票的交易相比，股票指數(shù)期貨還有重要的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在如下幾個方面:
1、提供較方便的賣空交易
賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于賣空交易的進行沒有較嚴格的條件，這就使得在金融市場上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。例如在英國只有證券做市商才有中能借到英國股票；而美國證券交易委員會規(guī)則10A-1規(guī)定，投資者借股票必須通過證券經(jīng)紀人來進行，還得交納一定數(shù)量的相關(guān)費用。因此，賣空交易也并非人人可做。而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。
2、交易成本較低
相對現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。指數(shù)期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價差、用于支付保證金的機會成本和可能的稅項。如在英國，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購買指數(shù)期貨只進行一筆交易，而想購買多種(如100種或者500種)股票則需要進行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。有人認為指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。
3、較高的杠桿比率
在英國，對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進行的金融時報100種指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
4、市場的流動性較高
有研究表明，指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于現(xiàn)貨股票市場。如在1991年，F(xiàn)TSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。
從國外股指期貨市場發(fā)展的情況來看，使用指數(shù)期貨最多的投資人當(dāng)屬各類基金(如各類共同基金、養(yǎng)老基金、保險基金)的投資經(jīng)理。另外其他市場參與者主要有:承銷商、做市商、股票發(fā)行公司。
定價原理
經(jīng)濟學(xué)中有個基本定律稱為"一價定律"。意思是說兩份相同的資產(chǎn)在兩個市場中報價必然相同,否則一個市場參與者可以進行所謂無風(fēng)險套利,即在一個市場中低價買進,同時在另一個市場中高價賣出。最終原來定價低的市場中因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求增加而使其價格上漲,而原來定價高的市場中該資產(chǎn)價格會下跌直至最后兩個報價相等。因此供求力量會產(chǎn)生一個公平而有競爭力的價格以使套利者無從獲得無風(fēng)險利潤。
我們簡單介紹一下遠期和期貨價格的持倉成本定價模型。該模型有以下假設(shè):
期貨和遠期合約是相同的;
對應(yīng)的資產(chǎn)是可分的,也就是說股票可以是零股或分數(shù);
現(xiàn)金股息是確定的;
借入和貸出的資金利率是相同的而且是已知的;
賣空現(xiàn)貨沒有限制,而且馬上可以得到對應(yīng)貨款;
沒有稅收和交易成本;
現(xiàn)貨價格已知;
對應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)有足夠的流動性。
這個定價模型是基于這樣一個假設(shè):期貨合約是一個以后對應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)交易的臨時替代物。期貨合約不是真實的資產(chǎn)而是買賣雙方之間的協(xié)議,雙方同意在以后的某個時間進行現(xiàn)貨交易,因此該協(xié)議開始的時候沒有資金的易手。期貨合約的賣方要以后才能交付對應(yīng)現(xiàn)貨得到現(xiàn)金,因此必須得到補償來彌補因持有對應(yīng)現(xiàn)貨而放棄的馬上到手資金所帶來的收益。相反,期貨合約的買方要以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨,必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費用,因此期貨價格必然要高于現(xiàn)貨價格以反映這些融資或持倉成本(這個融資成本一般用這段時間的無風(fēng)險利率表示)。
期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本
如果對應(yīng)資產(chǎn)是一個支付現(xiàn)金股息的股票組合,那么購買期貨合約的一方因沒有馬上持有這個股票組合而沒有收到股息。相反,mz賣方因持有對應(yīng)股票組合收到了股息,因而減少了其持倉成本。因此期貨價格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度。結(jié)果期貨價格是凈持倉成本即融資成本減去對應(yīng)資產(chǎn)收益的函數(shù)。即有:
期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本-股息收益
一般地,當(dāng)融資成本和股息收益用連續(xù)復(fù)利表示時,指數(shù)期貨定價公式為:
F=Se(r-q)(T-t)
其中:
F=期貨合約在時間t時的價值;
S=期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時間t時的價值;
r=對時刻T到期的一項投資,時刻t是以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率(％);
q=股息收益率,以連續(xù)復(fù)利計(％);
T=期貨合約到期時間(年)
t=現(xiàn)在的時間(年)
考慮一個標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的3個月期貨合約。假設(shè)用來計算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復(fù)利每年3％,標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)值為400,連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為每年8％。這里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期貨價格F為:
F=400e(0.05)(0.25)=405.03
我們將這個均衡期貨價格叫理論期貨價格,實際中由于模型假設(shè)的條件不能完全滿足,因此可能偏離理論價格。但如果將這些因素考慮進去,那么實證分析已經(jīng)證明實際的期貨價格和理論期貨價格沒有顯著差異。
股票拋空機制與股指期貨
股票拋空機制在發(fā)達市場如美國歷史悠久，投資者如看空某股票，可通過股票經(jīng)紀人從他人手中借入此股票在市場拋售，希望稍后股價下跌后再買回并歸還，以此賺取差價。顯然拋空機制實際上相當(dāng)于引進了股票期貨買賣，風(fēng)險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區(qū)對此都持謹慎態(tài)度，相信我國在一段時間內(nèi)還不會引進拋空機制。有些專家因而擔(dān)心一旦股指期貨在我國開始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價格的持續(xù)偏離，出現(xiàn)操縱行為等。
理論上講，這種擔(dān)憂不無道理。股指期貨的合理價格與股指價格之間應(yīng)維持在一個套利理論所界定的范圍內(nèi)，兩者的價格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進行無風(fēng)險（或低風(fēng)險）套利交易。例如在股指期貨高于合理價格時，套利者可以賣出期貨，同時按指數(shù)構(gòu)成比例買進相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤。而當(dāng)此種套利已無利可圖的時候，股指期貨的價格已被拉回合理范圍之內(nèi)，市場有效性因而得到體現(xiàn)。另一方面，在股指期貨低于合理價格時，套利交易要求買入期貨并按比例拋空指數(shù)成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無法進行，期貨價格因而有可能長時間地偏低。
在實際運作中，按照股指期貨套利定價理論，以合理價格買入股指期貨，同時再買入短期債券（或存入銀行）其結(jié)果相等于買入指數(shù)基金。因此如果股指期貨價格低于合理水平，指數(shù)基金完全可以按比例賣出指數(shù)成份股將資金轉(zhuǎn)入短期債券，同時買入相應(yīng)量的期貨，其綜合回報將跑贏指數(shù)，而風(fēng)險則相同，這種無風(fēng)險套利對指數(shù)基金顯然是極具吸引力的。開放式基金盡管不是指數(shù)基金，但其持有的股票往往是大盤藍籌股，因此與指數(shù)的相關(guān)性極高，因而開放式基金也完全可以利用這一交易策略進行套利。
我國目前的封閉式基金中已有指數(shù)基金的方式，過去一年的回報非?？捎^。而開放式基金也將在股指期貨之前出臺。因此股指期貨推出時市場將不會缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現(xiàn)長時間價格扭曲。
交易策略
股市指數(shù)期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機、減低或避免風(fēng)險三類。
對那些尋求市場風(fēng)險的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險的機會。其中一個簡單的投機策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測市場走勢以獲取利潤。若預(yù)期市場價格回升,投資者便購入期貨合約并預(yù)期期貨合約價格將上升,相對于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類指數(shù)期貨合約。
另一個較保守的投機方法是利用兩個指數(shù)間的差價來套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時希望減低市場風(fēng)險,他們便可以利用地產(chǎn)分類指數(shù)及恒生指數(shù)來套戥,持有地產(chǎn)好倉而恒生指數(shù)淡倉來進行套戥。
類似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來達到。通常遠期合約對市場的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機者相信市場指數(shù)將上升但卻不愿承受估計錯誤的后果,他可購入遠期合約而同時沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠期合約可能受交投薄弱的影響而面對低變現(xiàn)機會的風(fēng)險。
利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險但亦同時減低了回報率。一項保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險之時得不到任何的回報。
股市指數(shù)期貨亦可作為對沖股票組合的風(fēng)險,即是該對沖可將價格風(fēng)險從對沖者轉(zhuǎn)移到投機者身上。這便是期貨市場的一種經(jīng)濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。若在該組合內(nèi)的股票價格的升跌跟隨著價格的變動,投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。若獲利和損失相等,該類對沖叫作完全對沖。在股市指數(shù)期貨市場中,完全對沖會帶來無風(fēng)險的回報率。
事實上,對沖并不是那么簡單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報率。
因此,對沖的效用受以下因素決定:
(1)該投資股票組合回報率的波動與股市期貨合約回報率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險系數(shù)(beta)。
(2)指數(shù)的現(xiàn)貨價格及期貨價格的差距,該差距叫作基點。在對沖的期間,該基點可能是很大或是很小,若基點改變(這是常見的情況),便不可能出現(xiàn)完全對沖,越大的基點改變,完全對沖的機會便越小。
現(xiàn)時并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價格是否跟隨指數(shù)與基點差距的變動是會影響對沖的成功率的。
基本上有兩類對沖交易:沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。
沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現(xiàn)金售價及把價格風(fēng)險從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。
進行沽出對沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補償持有股票的預(yù)期損失。
購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下,對沖者購入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng),他便可以購入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。
以下的例子可幫助讀者明白投機、差價、沽出對沖及購入對沖。
(1)投機:投資者甲預(yù)期市場將于一個月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場將下跌。
結(jié)果:投資者甲于4,500點購入一個月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點高于4,500點,投資者甲便會獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點低于4,500點,結(jié)果則相反。
必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時才平倉,他們能隨時買賣合約以改變持倉或空倉的情況。
(2)差價:現(xiàn)考慮兩個連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價格。
合組月份
日期 一月 二月 差價
12月10日 4,000 4,020 +20
12月11日 4,010 4,040 +30
因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。
他便獲得201=20（從好倉中獲得），并損失101=10(從淡倉中損失)，凈收益20-10=10。
（3）、沽出對沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險系數(shù)（beta）為1.5，而現(xiàn)值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達不成協(xié)議則將會對市場不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險系數(shù)并除以每張期貨合約的價值。舉例來說，若期貨合約價格為4000點，每張期貨合約價值為400050=200,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場價值為1.51000 萬=1500萬，因此，1500 萬200,000=75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.52%=3%或300,000.恒生指數(shù)期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%4000=80點或8050=每張合約4000元。當(dāng)投資者于此時平倉購回75張合約，便可取得 754000=300,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說該風(fēng)險系數(shù)準(zhǔn)確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點或差額保持不變。
分類指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對沖較過去易于管理，因為投資者可控制指定部分市場風(fēng)險，這對于投資于某項分類指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。
（4）購入對沖；基金經(jīng)理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現(xiàn)價的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到100萬的投資基金，他便可以于現(xiàn)時購入1,000,000(400050 )=5張合約。若他預(yù)料正確，市場上升5%至4200點，他于此時平倉的收益為（4200-4000）505張合約=50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失。換句話說，他相當(dāng)于以三星期前的股價來購入股票。
套期保值
股票指數(shù)期貨可以用來降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的套期保值分為賣期保值和買期保值。賣期保值是股票持有者（如投資者、承銷商、基金經(jīng)理等）為避免股價下跌而在期貨市場賣出所進行的保值，買期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個人或機構(gòu)（如打算通過認股及兼并另一家企業(yè)的公司等）為避免股份上升而在期貨市場買進所進行的保值。利用股指期貨進行保值的步驟如下：
第一， 計算出持有股票的市值總和。
第二， 以到期月份的期貨價格為依據(jù)算出進行套期保值所需的合約個數(shù)。例如，當(dāng)日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價格為130．40，一個期貨合約的金額為130．40X500= 65200美元，因此，需要出售兩個期貨合約。
第三， 在到期日同時實行平倉，并進行結(jié)算，實現(xiàn)套期保值。
交易特色
1.股指期貨可以進行賣空交易。股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于股票賣空交易的進行設(shè)有較嚴格的條件,而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時,投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。
2.交易成本較低。相對現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。
3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進行的金融時報100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊,杠桿比率為28：1。
4.市場的流動性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。
5.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場,但期指交割以現(xiàn)金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。
6.一般說來,股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟資料進行的買賣,而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進行的買賣。
風(fēng)險防范
境外經(jīng)驗表明，股指期貨的流動性明顯好于證券市場，高杠桿交易更使得風(fēng)險被放大，加之與證券市場的聯(lián)動，交易風(fēng)險具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性。因此，風(fēng)險控制是各方關(guān)注重點。
股指期貨風(fēng)險有哪些
首先，國內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險意識。據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司4月份月報統(tǒng)計，我國證券賬戶總數(shù)目前達到7415萬多。按照1％的投資者參與股指期貨來計算，就達74萬人，按照170家期貨公司均攤客戶計算，每家也要增加4千多個客戶。這無疑為股指期貨的成長奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是，他們在擴大了期貨市場容量的同時也擴大了期貨市場的風(fēng)險規(guī)模。而國內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備，風(fēng)險意識不足。他們習(xí)慣證券現(xiàn)貨交易，缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨月合約、習(xí)慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風(fēng)險。
其次，股指期貨風(fēng)險與商品期貨風(fēng)險不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風(fēng)險：一是管理風(fēng)險。客戶數(shù)量特別巨大，通過介紹經(jīng)紀機構(gòu)（IB）客戶身份真實性確定難度大；證券市場轉(zhuǎn)過來的客戶，思路仍未得以轉(zhuǎn)變，習(xí)慣性的滿倉操作將給期貨公司帶來巨大風(fēng)險；證券客戶習(xí)慣近月交易，為期貨公司帶來交割違約風(fēng)險。二是交易風(fēng)險。市場波動劇烈時，期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國外股指期貨運行實踐看，股指期貨風(fēng)險具有短期、突發(fā)性特征，客戶數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險緊急性，使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大，此外結(jié)算單的送達因環(huán)節(jié)增加，使客戶確認風(fēng)險增大，在強行平倉時客戶數(shù)劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規(guī)對強行平倉的規(guī)定使具體操作難度大。三是技術(shù)風(fēng)險。股指期貨龐大的客戶數(shù)量增大了系統(tǒng)容量，易引發(fā)下單信息堵塞、延時或收不到成交回報的現(xiàn)象，損害客戶利益。四是股指期貨系統(tǒng)性風(fēng)險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國內(nèi)市場和國際市場的突發(fā)事件所引起的。
期貨公司應(yīng)重點防范風(fēng)險
首先要培訓(xùn)投資者和初期開戶管理。國內(nèi)期貨公司中規(guī)模最大的員工不過200人，經(jīng)營網(wǎng)點僅有10個，而一個招商證券就有56個經(jīng)營網(wǎng)點，80多萬個客戶。為了應(yīng)對可能數(shù)量龐大的客戶開戶問題，除了增加營業(yè)網(wǎng)點，進行分類分時開戶外，還要嚴格制定與券商IB業(yè)務(wù)的權(quán)利和義務(wù)，強化對IB和客戶的培訓(xùn)工作。為此，特別建議中國期貨業(yè)協(xié)會制定統(tǒng)一開戶文件，并制作介紹流程、揭示風(fēng)險的影印材料，統(tǒng)一發(fā)放給期貨公司。
二要設(shè)立電腦強制平倉制度。股指期貨客戶數(shù)量多，風(fēng)險大，強行平倉制度是防范風(fēng)險的關(guān)鍵。強化與IB合作追加保證金。在保證金設(shè)計上可以對客戶資信分類，建立分類保證金制度，對于主動接受高比例的保證金客戶考慮予以手續(xù)費優(yōu)惠。
三要充分利用保證金存管系統(tǒng)，確保通知義務(wù)和交易結(jié)算單確認。將客戶通過投資查詢系統(tǒng)查詢結(jié)算單的要求，上升到法律角度。從法規(guī)上規(guī)定客戶通過投資查詢系統(tǒng)查詢結(jié)算單，在規(guī)定時間內(nèi)未提出異議視為確認。現(xiàn)在修改《期貨管理條例》正好可以進行相應(yīng)的完善。
四在軟硬件技術(shù)上有保證。銀行、證券、期貨之間的資金劃轉(zhuǎn)問題，建議及早協(xié)調(diào)期貨公司與軟件商、銀行、IB之間的合作。與軟件商合作，開發(fā)適合大規(guī)模大容量的交易、結(jié)算、分級開戶和分層次風(fēng)險控制的二級管理子系統(tǒng)，著手軟硬件設(shè)施升級、擴容的研究論證和準(zhǔn)備。
探索新型風(fēng)險控制模式
期貨公司的風(fēng)險控制模式可以從結(jié)算會員和非結(jié)算會員兩個層面進行分析。
對于非結(jié)算會員的風(fēng)險控制，除要保持對原有客戶審核管理、交易風(fēng)險控制等方面要考慮股指期貨的風(fēng)險控制外，還要協(xié)助結(jié)算會員培訓(xùn)投資者、開戶、催交保證金、強平、結(jié)算通知、處理錯單。特別是開戶，作外結(jié)算會員的IB應(yīng)該承擔(dān)所屬客戶資料真實性的法律責(zé)任。
結(jié)算會員的風(fēng)險控制重點是對IB的管理。IB負責(zé)介紹投資者給期貨公司（期貨公司必須是結(jié)算會員）。投資者可通過介紹經(jīng)紀機構(gòu)開戶和下單，但其行為只是中介行為，投資者開戶和下單只是由其送達期貨公司，由期貨公司進行處理。證券公司可以與具有結(jié)算資格的期貨公司合作，傳輸客戶的下單指令和結(jié)算清單。
股指期貨風(fēng)險管理的主要責(zé)任人是期貨公司。為此，建議期貨業(yè)協(xié)會與證券業(yè)協(xié)會協(xié)商，制定統(tǒng)一的股指期貨交易費用標(biāo)準(zhǔn)和IB分成標(biāo)準(zhǔn)，實行行業(yè)自律，避免上市后，期貨公司就進行價格的惡性競爭。能夠使得市場正常運作一段時間，為期貨公司的原始積累打下扎實基礎(chǔ)。此外，期貨公司也要講誠信經(jīng)營，不能過后繞過IB，將其客戶直接變成自己客戶。
股指期貨交易的基本制度主要包括：
一、保證金制度
投資者在進行期貨交易時，必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金，作為履行期貨合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。這筆資金就是我們常說的保證金。例如：假設(shè)滬深300股指期貨的保證金為8%， 合約乘數(shù)為300，那么，當(dāng)滬深300指數(shù)為1380點時，投資者交易一張期貨合約，需要支付的保證金應(yīng)該是13803000.08=33120元。
二、每日無負債結(jié)算制度
每日無負債結(jié)算制度也稱為“逐日盯市”制度，簡單說來，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應(yīng)的資金。
期貨交易實行分級結(jié)算，交易所首先對其結(jié)算會員進行結(jié)算，結(jié)算會員再對非結(jié)算會員及其客戶進行結(jié)算。交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價格結(jié)算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。
交易所將結(jié)算結(jié)果通知結(jié)算會員后，結(jié)算會員再根據(jù)交易所的結(jié)算結(jié)果對非結(jié)算會員及客戶進行結(jié)算，并將結(jié)算結(jié)果及時通知非結(jié)算會員及客戶。若經(jīng)結(jié)算，會員的保證金不足，交易所應(yīng)立即向會員發(fā)出追加保證金通知，會員應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)向交易所追加保證金。若客戶的保證金不足，期貨公司應(yīng)立即向客戶發(fā)出追加保證金通知，客戶應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)追加保證金。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。
三、價格限制制度
價格限制制度包括漲跌停板制度和價格熔斷制度。
漲跌停板制度主要用來限制期貨合約每日價格波動的最大幅度。根據(jù)漲跌停板的規(guī)定，某個期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于交易所事先規(guī)定的漲跌幅度，超過這一幅度的報價將被視為無效，不能成交。
漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結(jié)算價為基準(zhǔn)確定的，也就是說，合約上一交易日的結(jié)算價加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價格上漲的上限，稱為漲停板，而該合約上一交易日的結(jié)算價格減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價格下跌的下限，稱為跌停板。
此外，價格限制制度還包括熔斷制度，即在每日開盤之后，當(dāng)某一合約申報價觸及熔斷價格并且持續(xù)一分鐘，則對該合約啟動熔斷機制。熔斷制度是啟動漲跌停板制度前的緩沖手段，發(fā)揮防護欄的作用。
四、持倉限制制度
交易所為了防范市場操縱和少數(shù)投資者風(fēng)險過度集中的情況，對會員和客戶手中持有的合約數(shù)量上限進行一定的限制，這就是持倉限制制度。限倉數(shù)量是指交易所規(guī)定結(jié)算會員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數(shù)額。一旦會員或客戶的持倉總數(shù)超過了這個數(shù)額，交易所可按規(guī)定強行平倉或者提高保證金比例。
五、強行平倉制度
強行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險管理制度。當(dāng)交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間內(nèi)補足，或當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會員或客戶違規(guī)時，交易所為了防止風(fēng)險進一步擴大，將對其持有的未平倉合約進行強制性平倉處理，這就是強行平倉制度。
六、大戶報告制度
大戶報告制度是指當(dāng)投資者的持倉量達到交易所規(guī)定的持倉限額時，應(yīng)通過結(jié)算會員或交易會員向交易所或監(jiān)管機構(gòu)報告其資金和持倉情況。
七、結(jié)算擔(dān)保金制度
結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。當(dāng)個別結(jié)算會員出現(xiàn)違約時，在動用完該違約結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會員的履約責(zé)任。結(jié)算會員聯(lián)保機制的建立確保了市場在極端行情下的正常運作。
結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動擔(dān)保金?；A(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額。變動擔(dān)保金是指結(jié)算會員隨著結(jié)算業(yè)務(wù)量的增大，須向交易所增繳的擔(dān)保金部分。
股指期貨是如何交割的？
股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價，通過與該最后結(jié)算價進行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸。
股指期貨是如何結(jié)算的？股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對會員結(jié)算，然后是會員對投資者結(jié)算。不管那個層次，都需要做三件事情： 1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。
2、財務(wù)管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結(jié)算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。
3、風(fēng)險管理，對結(jié)算對象評估風(fēng)險，計算保證金。
其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價，即所謂的結(jié)算價，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤附近一段時間的均價(也有直接用收盤價作為結(jié)算價的)。持倉合約用其持有成本價與結(jié)算價比較來計算盈虧。而平倉合約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。對于當(dāng)天開倉的合約，持有成本價等于開倉價，對于當(dāng)天以前開倉的歷史合約，其持有成本價等于前一天的結(jié)算價。因為每天把賬面盈虧都已經(jīng)結(jié)算給投資者了，因此當(dāng)天結(jié)算后的持倉合約的成本價就變成當(dāng)天的結(jié)算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。
有了結(jié)算所，從法律關(guān)系上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進行，而由結(jié)算所成為中央對手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結(jié)算所以自有資產(chǎn)擔(dān)保交易履約。
股指期貨的推出對我國證券市場的影響
1.1 股指期貨推出將改變中國資本市場結(jié)構(gòu)
在國際資本市場上，股指期貨是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)險管理工具。一般而言，分散投資可以有效化解市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險。對于系統(tǒng)性風(fēng)險而言，則需要進行風(fēng)險對沖，而股指期貨就是非常好的對沖工具。股指期貨的推出將改變中國資本市場結(jié)構(gòu)。
首先，有利于國內(nèi)資本市場的深化。目前國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場沒有做空機制，所以投資者只有在上漲的市場中才能獲得盈利。而股指期貨具有雙向交易機制，投資者不僅可以在上升的市場中獲利，也可以在一個下跌的市場中獲利。正是由于股指期貨具有買空賣空的雙向交易機制，因此一旦股指期貨推出，市場便增加了通過做空市場獲利的交易動力。這就改變了以往投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結(jié)構(gòu)，從而增加了國內(nèi)資本市場的深度。
其次，有利于國內(nèi)資本市場的廣化。一些國內(nèi)機構(gòu)投資者，如社?；?，保險基金，企業(yè)年金可以利用股指對沖風(fēng)險，以實現(xiàn)資金在風(fēng)險和收益上的合理匹配。而一些高風(fēng)險偏好的投資者會利用股指期貨操作的杠桿進行套利、投機活動。對于海外資金來說，有了避險工具，投資中國資本市場的動力會進一步增加。眾多場外資金，場外投資者的入場，大大拓寬了國內(nèi)資本市場的廣度。
1.2 股指期貨推出將改變市場交易策略
股指期貨推出所引起的資本市場結(jié)構(gòu)的這種改變，必將導(dǎo)致投資者交易心理與交易行為的變化。部分投資者試圖在股指期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間進行套利交易;部分投資者會試圖從股指期貨做多或做空交易中獲利;部分投資者會試圖在股指期貨和現(xiàn)貨之間進行風(fēng)險對沖，從而實現(xiàn)投資者自身資產(chǎn)的保值期望。
以香港市場為例，我們看出在上述交易策略中，主要以投機交易為主，以套期保值和套利交易為輔。我們認為，在滬深300股指期貨推出初期，可能會出現(xiàn)較多的投機行為，但套期保值，套利的比例會逐漸增加。
1.2 股指期貨不會改變我國A股市場的長期運行趨勢
當(dāng)前 ，在經(jīng)過一輪制度變革的市場中，國內(nèi)股指反復(fù)創(chuàng)出新高，市場股票大都處于相當(dāng)高的估值狀態(tài)。從國外的經(jīng)驗看，我們認為：
第一，在當(dāng)前的市場高估值背景下，股指期貨如果推出，市場可能會產(chǎn)生較一致的做空力量，市場會面臨股指期貨投機性做空而帶來的大幅波動，這將不是監(jiān)管層所樂意看到的。所以，在股指期貨的推出前期，極有可能通過調(diào)整，形成一個相對較小的分岐，只有這樣，股指期貨才會有一個穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)。
第二，股指期貨推出的初期，將很可能對A股市場產(chǎn)生比較明顯的資金分流效應(yīng)。事實上，當(dāng)我們分析當(dāng)年的權(quán)證時，我們發(fā)現(xiàn)在權(quán)證推出前后，短期內(nèi)A股市場的成交金額有下降的現(xiàn)象。同樣，在股指期貨推出后短期內(nèi)，現(xiàn)貨市場可能將面臨一定的調(diào)整。在股指期貨推出的前幾個月，現(xiàn)貨市場短期的波動率可能會有所增加，但推出后短期內(nèi)波動率會有所下降。
第三，國外的經(jīng)驗表明：長期來看，股指期貨的推出與否，將不影響現(xiàn)貨市場的長期運行趨勢。我們認為，在公司業(yè)績水平有望維持高增長，人民幣持續(xù)升值的背景下，A股市場的當(dāng)前格局不會因股指期貨的推出而被打破。
影響股指期貨價格的主要因素
股票指數(shù)是用來反映樣本股票整體價格變動情況的指標(biāo)。而股票價格的確定十分復(fù)雜，因為人們對一個企業(yè)的內(nèi)在價值的判斷以及未來盈利前景的看法并不相同。悲觀者要賣出，樂觀者要買進，當(dāng)買量大于買量時，股票的價格就上升；當(dāng)買量小于賣量時，公平的價格就下跌。所以，股票的價格與內(nèi)在價值更多的時候表現(xiàn)為一致，但有時也會有背離。投資者往往會尋找那些內(nèi)在價值大于市場價格的股票，這樣一來，就使股票的股票指數(shù)的價格處于不斷變化之中?？傮w來說，影響股票指數(shù)波動的主要因素有：
（1）宏觀經(jīng)濟及企業(yè)運行狀況。
一般來說，在宏觀經(jīng)濟運行良好的條件下，股票價格指數(shù)會呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢；在宏觀經(jīng)濟運行惡化的背景下，股票價格指數(shù)往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。同時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況與股票價格指數(shù)也密切相關(guān)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益普遍不斷提高時，會推動股票價格指數(shù)的上升，反之，則會導(dǎo)致股票價格指數(shù)的下 跌。這就是通常所說的股市作為“經(jīng)濟晴雨表”的功能。
（2）利率、匯率水平的高低及趨勢。
通常來講，利率水平越高，股票價格指數(shù)會越低。其原因是，在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購買債券等，從而導(dǎo)致股票市場的資金減少，促使股票價格指數(shù)下跌；反之，利率水平越低，股票指數(shù)就會越高。因為利率太低使存款和購買債券無利可圖，使越來越多的投資者轉(zhuǎn)而投向股票市場，從 而拉動股票價格指數(shù)的上升。在世界經(jīng)濟發(fā)展過程中，各國的通貨膨脹、貨幣匯價以及利率的上下波動，已成為經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，這對期貨市場帶來了日益明顯的影響。但最近幾年，西方國家往往在銀行利率上升時，股票市場依然活跌，原因是投資者常常在兩者之間選擇：銀行存款風(fēng)險小，利率較高，收入穩(wěn)定，但不靈 活，資金被固定在一段時間內(nèi)不能挪作它用，并且難以抵消通貨膨脹造成的損失。而股票可以買賣，較為靈活，風(fēng)險雖大，但碰上好運，可獲大利。所以，在銀行利率提高的過程(原來較低)下，仍然有一些具有風(fēng)險偏好的投資者熱心于股票交易。有關(guān)匯率的討論基本與利率相仿，即本幣的升值，有利于進口，不利于出口。而有關(guān)人民幣的升息、升值對股市的影響則要綜合起來加以分析。
（3）資金供求狀況與通脹水平及預(yù)期。
當(dāng)一定時期市場資金比較充裕時，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數(shù)上升，否則，會促使股票價格指數(shù)下跌。比如目前國內(nèi)大量的外匯儲備，導(dǎo)致貨幣供給量增加，通常會導(dǎo)致股指價格上漲。當(dāng)然，資金過于充裕，也可能引發(fā)通貨膨脹。再如政府支出增加，通常也會推動股票價格指數(shù)的上 升。因為政府支出增加，將使國內(nèi)資金充裕。同樣，社會貨幣供應(yīng)量的增減對股指也有影響。通常，貨幣供應(yīng)量增加，社會一部分閑置資金就會投向證券交易，從而抬高股價；相反，貨幣供應(yīng)量減少，社會購買力降低，股價也必然下跌。由貨幣供應(yīng)量不斷增大而導(dǎo)致的通貨膨脹，在一定限度內(nèi)對生產(chǎn)有刺激作用，因為它能促進 企業(yè)銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不隨物價同比例上升的條件下，人們?yōu)榱吮Ｖ?，將不再熱心于存款，而轉(zhuǎn)向投資股票。但是，如果通貨膨脹上升過猛，甚至超過兩位數(shù)，那么將造成人們實際收入下降和市場需求不足，加劇生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致經(jīng)濟危機，最終使股票價格下跌。
為何通貨膨脹率水平特別高，可能導(dǎo)致股市下跌呢？由于通貨膨脹的壓力，提高利率可能增加股票賣壓。再如原油價格特別高，也可能對股指不利。由于石油為目前工業(yè)界最主要的能源，因此油價上升即反映工業(yè)界成本提高，企業(yè)預(yù)期收益降低。一般來說，股市上漲黃金價格下挫。因為投資者普遍對經(jīng) 濟前景看好，資金大量流向股市，股市投資火爆，金價則下降。當(dāng)然金價的高低更多地與美元匯率有關(guān)系。所幸的是中國目前GDP增長率在10%以上，通貨膨脹 率控制在2%以內(nèi)，是名副其實的高增長、低通脹。而最近國際原油價格的大幅下跌將為經(jīng)濟穩(wěn)步成長提供動力。
（4）突發(fā)政治安全事件
股票價格指數(shù)的波動，不僅受經(jīng)濟因素的影響，而且受許多突發(fā)事件，諸如戰(zhàn)爭、政變、金融危機、能源危機等的影響。與其他因素相比，突發(fā)事件對股票價格指數(shù)的影響有兩個特點：一是偶然性。即突發(fā)事件往往是突如其來的，因此相當(dāng)多的突發(fā)事件是無法預(yù)料的。二是非連續(xù)性。即突發(fā)事件不是每時每 刻發(fā)生的，它對股票價格指數(shù)的影響不像其他因素那樣連續(xù)和頻繁。國家政局穩(wěn)定使人民對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展有信心，并使國家國際形象提升，能夠吸引國外資金，國家公債發(fā)售信用佳，股指表現(xiàn)好。
（5）經(jīng)濟金融政策
出于對經(jīng)濟市場化改革、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整等，國家往往會出臺變動利率、匯率及針對行業(yè)、區(qū)域的政策等，這些會對整個經(jīng)濟或某些行業(yè)板塊造成影響，從而影響滬深300成分股及其指數(shù)走勢。股份公司常常向銀行借款，隨著借款額的增多，銀行對企業(yè)的控制也就逐漸加強并取得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)言權(quán)。在企業(yè)收益減少的情況下，雖然他們希望能夠穩(wěn)定股息，但銀行為了自身的安全，會支持企業(yè)少發(fā)或停發(fā)股息，因而影響了股票的價格。稅收對投資者影響也 很大，投資者購買股票是為了增加收益，如果國家對某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤相對增加，使其股票升值。會計準(zhǔn)則的變化，不會實質(zhì)性地影響股份公司的內(nèi)在價值，但是會使得某些企業(yè)賬面上的盈余發(fā)生較大變化，從而影響投資者的價值判斷。
如何運用技巧控制股指期貨市場風(fēng)險？
對于新進入股指期貨市場的投資者，特別是從未進行過期貨交易的投資者，必須注意學(xué)習(xí)，從小單量開始交易。
股指期貨要獲得成功，培養(yǎng)正確的交易觀念是關(guān)鍵。必須學(xué)會尊重市場、適應(yīng)市場。做股指期貨不是賭大小，不能將盈虧歸結(jié)為運氣，孤注一擲的心態(tài)往往會造成虧損。
避免犯一些常見的錯誤也是管理好價格風(fēng)險的重要手段，如輸?shù)闷?，贏不起；相反，應(yīng)當(dāng)樹立“股票名詞術(shù)語解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪洸慌洛e，只怕拖”，縮倉對交易有害無益。
期市生存之要——有效的資金管理
期市有風(fēng)險，交易中有輸贏乃兵家常事。要想成為一位成功的期貨交易者，在初期階段學(xué)會生存比賺錢更重要。而生存之道的關(guān)鍵在于掌握有效的資金管理方法。
優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會，一年之中，他們做錯的交易要比做對的交易多，那么，他們怎么還能賺到錢呢？答案是——有效的資金管理。
資金多少是相對的，有效的資金管理與開戶資金多少沒有關(guān)系。資金管理方法應(yīng)該以百分比來衡量。
有效的資金管理要求交易者任何時候不要出現(xiàn)彈盡糧絕的局面，任何時候都要確保第二天還能繼續(xù)交易。
高手建議：每次的交易資金都不能過半，最好控制在1／3以內(nèi)。絕不能像股票交易一樣，滿倉交易，因為期貨的杠桿性可能不會給您第二次機會。
高手建議：無論何時交易都應(yīng)嚴格執(zhí)行保護性止損措施，虧錢的單子止損要快，賺錢的單子則可以留著跟大勢走，最重要的一點是，永遠不要在賠錢的單子上加碼。
高手建議：在期貨交易中，只有當(dāng)風(fēng)險與獲利的比率在3比1之上時才值得進行，比如，單子賠錢的潛在風(fēng)險是1000元，那么獲利的潛在目標(biāo)應(yīng)該達到3000元。
這些建議對于初次參加股指期貨交易的人來說，實在是太重要了。如何控制結(jié)算風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)從資金管理起步。
股指期貨市場分析
首先，股指期貨投資的分析方式與股票有所不同。我們知道，股票行情判斷方法分為技術(shù)分析和基本面分析，這兩種方法各有利弊，因此在實際操作中我們需要把兩者結(jié)合起來使用。股票技術(shù)分析對未來的股指期貨仍然是適用的，但是基本面分析就有所局限。股指期貨的基本面分析當(dāng)中，還要考慮國際市場等因素?？偟膩碚f，從股票到股指期貨，需要轉(zhuǎn)變的不只是投資理念，還有思維方式。
其次，股指期貨將更加融入全球化市場。隨著２００７年資本市場對外開放，ＱＦＩＩ等外資機構(gòu)的深度介入，我國新興的股指期貨市場必將引起國際社會的特別關(guān)注。對我國這樣一個對外依存度高、開放程度日益增強的國家來說，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢，除了國內(nèi)經(jīng)濟，我們還必須關(guān)注世界經(jīng)濟整體形勢。
第三，機構(gòu)博弈將成股指期貨市場主流。我們認為，在股指期貨推出以后，社保基金、保險資金、ＱＦＩＩ等都將會加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。屆時，股指期貨參與者的成分比例會進一步發(fā)生分化，個人投資者的資金所占的比例會進一步降低，機構(gòu)投資者博弈將會成為市場的主流。
第四，股指期貨波動幅度較大，需要專業(yè)的風(fēng)險控制系統(tǒng)。由于股指期貨采用保證金交易、每天結(jié)算，其波動風(fēng)險較股票而言增高了許多。面對高利潤與較大波動風(fēng)險，如何有效進行風(fēng)險控制？這對投資者的風(fēng)險控制能力提出了較高要求。針對此問題，益川投資經(jīng)過多年理論與實戰(zhàn)研究，研發(fā)出了一套極具前瞻性與實戰(zhàn)性的交易系統(tǒng)模型，該模型能夠從系統(tǒng)交易角度為投資者提供可靠的股指期貨交易參考數(shù)據(jù)，從而達到有效控制系統(tǒng)風(fēng)險的目的。
第五，股指期貨對從業(yè)人員素質(zhì)要求比較高。相比股票交易而言，股指期貨對相關(guān)從業(yè)人員的基本素質(zhì)要求將會更高。
第六，股指期貨投資中“專家理財”漸成趨勢。股指期貨的推出將使股票二級市場交易格局發(fā)生極大的變化，將加劇市場機構(gòu)博弈的特征。同時，隨著市場發(fā)展的日趨成熟，必將會誕生一批以能夠獲取穩(wěn)定盈利為號召力的機構(gòu)，委托專家理財將成為投資者理財?shù)氖走x方式，散戶最終將會消散。隨著國家對私募基金的逐步認可和政策放開，私募基金賬戶理財方案也必將成為股指期貨市場的主流。
股指期貨交易流程
一、開戶
股指期貨的開戶包括尋找合適的期貨公司，填寫開戶材料和資金入賬三個階段。期貨公司是投資者和交易所之間的紐帶，除交易所自營會員外，所有投資者要從事股指期貨交易都必須通過期貨公司進行。對投資者來說，尋找期貨公司目前有兩種渠道，一是通過所在的證券公司，另一種途徑是投資者直接找到具有金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可證的期貨公司。這些期貨公司應(yīng)該有良好的商譽、規(guī)范的運作和暢通的交易系統(tǒng)。
二、交易
股指期貨的交易在原則上與證券一樣，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行計算機集中競價。交易指令也與證券一樣，有市價、限價和取消三種指令。與證券不同之處在于，股指期貨是期貨合約，買賣方向非常重要，買賣方向也是很多股票投資者第一次做期貨交易時經(jīng)常弄錯的，期貨具有多頭和空頭兩種頭寸，交易上可以開倉和平倉，平倉還分為平當(dāng)日頭寸和平往日頭寸。
交易中還需要注意合約期限，一般來說，股指期貨合約在半年之內(nèi)有四個合約，即當(dāng)月現(xiàn)貨月合約，后一個月的合約與隨后的兩個季度月合約。隨著每個月的交割以后，進行一次合約的滾動推進。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四個合約進行交易，在十月底需要對十月合約進行交割。
三、結(jié)算
因為期貨交易是按照保證金進行交易的，所以需要對投資者每天的資產(chǎn)進行無負債結(jié)算。投資者應(yīng)該知道怎么計算自己賬戶的資金狀況。期貨交易的賬戶計算比股票交易要復(fù)雜。首先，計價基礎(chǔ)是當(dāng)日結(jié)算價，它是指某一合約最后一小時成交量的加權(quán)平均價，若這個小時出現(xiàn)無量漲跌停，則以漲跌停板價為結(jié)算價；若這個小時無成交，則以前一個小時成交量的加權(quán)平均價計。在期貨交易賬戶計算中，盈虧計算、權(quán)益計算、保證金計算以及資金余額是四項最基本的內(nèi)容。在進行差額計算時，注意不是當(dāng)日權(quán)益減去持倉保證金就是資金余額。如果當(dāng)日權(quán)益小于持倉保證金，則意味著資金余額是負數(shù)，同時也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨公司會通知投資者在下一交易日開市前將保證金補足，這是追加保證金。如果投資者沒有及時將保證金補足，期貨公司可以對該賬戶所有人的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。買入股票后，只要不賣出，盈虧都是賬面的，可以不管。但期貨是保證金交易，每天都要結(jié)算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補足保證金。
四、交割
股指期貨的交割也與股票不同，一般股
票投資者習(xí)慣了現(xiàn)貨買賣，而容易忽視股指期貨合約到期需要以當(dāng)日的合約交割價進行現(xiàn)金結(jié)算，所以想要持有頭寸需要持有非現(xiàn)貨月合約。
股指期貨交易場所---中國金融期貨交易所 交易代碼---IF
讀完上述，同學(xué)們應(yīng)該清楚股指期貨了吧！股票名詞術(shù)語解釋早已在上述文章為大伙兒作了詳細介紹，期待前文講的能對大伙兒有效哦。
世界主要股指期貨市場簡介
基本特征
功能作用
定價原理
股票拋空機制與股指期貨
交易策略
套期保值
交易特色
風(fēng)險防范
股指期貨的推出對我國證券市場的影響
股指期貨市場分析 世界主要股指期貨市場簡介
風(fēng)險防范股指期貨的推出對我國證券市場的影響股指期貨市場分析
接下來由股票名詞術(shù)語解釋來閑談股指期貨，不明白的就來認識一下呀。
股指期貨：
股指期貨
英文:Stock Index Futures
基本概念
股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標(biāo)的指數(shù)的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。
世界主要股指期貨市場簡介
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為 10，采用加權(quán)平均法進行計算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進行加權(quán)計算。與道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續(xù)性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。
道瓊斯平均價格指數(shù)
道瓊斯平均價格指數(shù)簡稱道瓊斯平均指數(shù)，是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票指數(shù)，其基期為1928年10月l日，基期指數(shù)為100。道瓊斯股票指數(shù)的計算方法幾經(jīng)調(diào)整，現(xiàn)在采用的是除數(shù)修正法，即不是直接用基期的股票指數(shù)作除數(shù)，而是先根據(jù)成份股的變動情況計算出一個新除數(shù)，然后用該除數(shù)除報告期股價總額，得出新的股票指數(shù)。目前，道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)共分四組：第一類是工業(yè)平均數(shù)，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運輸業(yè)20家鐵路公司的股票價格指數(shù)；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數(shù)；第四組為綜合指數(shù)，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數(shù)。人們常說的道瓊斯股票指數(shù)通常是指第一組，即道瓊斯工業(yè)平均數(shù)。
英國金融時報股票指數(shù)
金融時報股票指數(shù)是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時報》上發(fā)布的股票指數(shù)。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，金融時報股票指數(shù)分為30種股票指數(shù)、100種股票指數(shù)和500種股票指數(shù)等三種指數(shù)。目前常用的是金融時報工業(yè)普通股票指數(shù)，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構(gòu)成，最初以1935年7月l日為基期，后來調(diào)整為以1962年4月10日為基期，基期指數(shù)為100，采用幾何平均法計算。而作為股票指數(shù)期貨合約標(biāo)的的金融時報指數(shù)則是以市場上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數(shù)，其基期為1984年1月3日，基期指數(shù)為1000。
日經(jīng)股票平均指數(shù)
日經(jīng)股票平均指數(shù)的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價格所組成．這個由日本經(jīng)濟新聞有限公司(ＮＫＳ)計算和管理的指數(shù)，通過主要國際價格報道媒體加以傳播，并且被各國廣泛用來作為代表日本股市的參照物。
１９８６年９月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)推出日經(jīng)２２５股票指數(shù)期貨，成為一個重大的歷史性發(fā)展里程碑。此后，日經(jīng)225股票指數(shù)期貨及期權(quán)的交易，也成為了許多日本證券商投資策略的組成部分。
香港恒生指數(shù)
恒生指數(shù)是由香港恒生銀行于1969年11月24日開始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數(shù)。該指數(shù)的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構(gòu)成，其中金融業(yè)4種、公用事業(yè)6種、地產(chǎn)業(yè)9種、其他行業(yè)14種。恒生指數(shù)最初以 1964年7月31日為基期，基期指數(shù)為100，以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法計算。后由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數(shù)定為975．47。恒生指數(shù)現(xiàn)已成為反映香港政治、經(jīng)濟和社會狀況的主要風(fēng)向標(biāo)。
基本特征
1. 股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征
合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除價格外，期貨合約的所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化特點。期貨交易通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約進行。
交易集中化。期貨市場是一個高度組織化的市場，并且實行嚴格的管理制度，期貨交易在期貨交易所內(nèi)集中完成。
對沖機制。期貨交易可以通過反向?qū)_操作結(jié)束履約責(zé)任。
每日無負債結(jié)算制度。每日交易結(jié)束后，交易所根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價對每一會員的保證金帳戶進行調(diào)整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結(jié)算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制平倉。
杠桿效應(yīng)。股指期貨采用保證金交易。由于需交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
2. 股指期貨自身的獨特特征
股指期貨的標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)，報價單位以指數(shù)點計。
合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。
股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，不通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。
股指期貨與商品期貨交易的區(qū)別
標(biāo)的指數(shù)不同。股指期貨的標(biāo)的物為特定的股價指數(shù)，不是真實的標(biāo)的資產(chǎn)；而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品。
交割方式不同。股指期貨采用現(xiàn)金交割，在交割日通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸；而商品期貨則采用實物交割，在交割日通過實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓進行清算。
合約到期日的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。股指期貨合約到期日都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據(jù)商品特性的不同而不同。
持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產(chǎn)生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。
投機性能不同。股指期貨對外部因素的反應(yīng)比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。
功能作用
股票指數(shù)期貨一有價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場由于所需的保證金低和交易手續(xù)費便宜,因此流動性極好。一旦有信息影響大家對市場的預(yù)期,會很快地在期貨市場上反映出來。并且可以快速地傳遞到現(xiàn)貨市場,從而使現(xiàn)貨市場價格達到均衡。
股票指數(shù)期貨二有風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。股指期貨的引入,為市場提供了對沖風(fēng)險的途徑,期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移是通過套期保值來實現(xiàn)的。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票,為防止未來下跌造成損失,他可以賣出股票指數(shù)期貨合約,即股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭相配合時,投資者就避免了總頭寸的風(fēng)險。
股指期貨有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益,或者看好某一類股票,如科技股,如果在股票現(xiàn)貨市場將其全部購買,無疑需要大量的資金,而購買股指期貨,則只需少量的資金,就可跟蹤大盤指數(shù)或相應(yīng)的科技股指數(shù),達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短(一般為三個月),流動性強,這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進行合理的資源配置。
另外,股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種;股指期貨還有套利作用,當(dāng)股票指數(shù)期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時,就會出現(xiàn)股票指數(shù)期貨套利活動;股指期貨的推出還有助于國企在證券市場上直接融資;股指期貨可以減緩基金套現(xiàn)對股票市場造成的沖擊。
股票指數(shù)期貨為證券投資風(fēng)險管理提供了新的手段。它從兩個方面改變了股票投資的基本模式。一方面,投資者擁有了直接的風(fēng)險管理手段,通過指數(shù)期貨可以把投資組合風(fēng)險控制在浮動范圍內(nèi)。另一方面,指數(shù)期貨保證了投資者可以把握入市時機,以準(zhǔn)確實施其投資策略。以基金為例,當(dāng)市場出現(xiàn)短暫不景氣時,基金可以借助指數(shù)期貨,把握離場時機,而不必放棄準(zhǔn)備長期投資的股票。同樣,當(dāng)市場出現(xiàn)新的投資方向時,基金既可以把握時機,又可以從容選擇個別股票。正因為股票指數(shù)期貨在主動管理風(fēng)險策略方面所發(fā)揮的作用日益被市場所接受,所以近二十年來世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種,供投資者選擇。
股票指數(shù)期貨的功能可以概括為四點。1.規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。2.活躍股票市場。3.分散投資風(fēng)險。4.可進行套期保值。
與進行股指所包括的股票的交易相比，股票指數(shù)期貨還有重要的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在如下幾個方面:
1、提供較方便的賣空交易
賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于賣空交易的進行沒有較嚴格的條件，這就使得在金融市場上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。例如在英國只有證券做市商才有中能借到英國股票；而美國證券交易委員會規(guī)則10A-1規(guī)定，投資者借股票必須通過證券經(jīng)紀人來進行，還得交納一定數(shù)量的相關(guān)費用。因此，賣空交易也并非人人可做。而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。
2、交易成本較低
相對現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。指數(shù)期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價差、用于支付保證金的機會成本和可能的稅項。如在英國，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購買指數(shù)期貨只進行一筆交易，而想購買多種(如100種或者500種)股票則需要進行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。有人認為指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。
在英國，對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進行的金融時報100種指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
4、市場的流動性較高
有研究表明，指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于現(xiàn)貨股票市場。如在1991年，F(xiàn)TSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。
從國外股指期貨市場發(fā)展的情況來看，使用指數(shù)期貨最多的投資人當(dāng)屬各類基金(如各類共同基金、養(yǎng)老基金、保險基金)的投資經(jīng)理。另外其他市場參與者主要有:承銷商、做市商、股票發(fā)行公司。
定價原理
經(jīng)濟學(xué)中有個基本定律稱為"一價定律"。意思是說兩份相同的資產(chǎn)在兩個市場中報價必然相同,否則一個市場參與者可以進行所謂無風(fēng)險套利,即在一個市場中低價買進,同時在另一個市場中高價賣出。最終原來定價低的市場中因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求增加而使其價格上漲,而原來定價高的市場中該資產(chǎn)價格會下跌直至最后兩個報價相等。因此供求力量會產(chǎn)生一個公平而有競爭力的價格以使套利者無從獲得無風(fēng)險利潤。
我們簡單介紹一下遠期和期貨價格的持倉成本定價模型。該模型有以下假設(shè):
期貨和遠期合約是相同的;
對應(yīng)的資產(chǎn)是可分的,也就是說股票可以是零股或分數(shù);
現(xiàn)金股息是確定的;
借入和貸出的資金利率是相同的而且是已知的;
賣空現(xiàn)貨沒有限制,而且馬上可以得到對應(yīng)貨款;
沒有稅收和交易成本;
現(xiàn)貨價格已知;
對應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)有足夠的流動性。
這個定價模型是基于這樣一個假設(shè):期貨合約是一個以后對應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)交易的臨時替代物。期貨合約不是真實的資產(chǎn)而是買賣雙方之間的協(xié)議,雙方同意在以后的某個時間進行現(xiàn)貨交易,因此該協(xié)議開始的時候沒有資金的易手。期貨合約的賣方要以后才能交付對應(yīng)現(xiàn)貨得到現(xiàn)金,因此必須得到補償來彌補因持有對應(yīng)現(xiàn)貨而放棄的馬上到手資金所帶來的收益。相反,期貨合約的買方要以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨,必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費用,因此期貨價格必然要高于現(xiàn)貨價格以反映這些融資或持倉成本(這個融資成本一般用這段時間的無風(fēng)險利率表示)。
期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本
如果對應(yīng)資產(chǎn)是一個支付現(xiàn)金股息的股票組合,那么購買期貨合約的一方因沒有馬上持有這個股票組合而沒有收到股息。相反,mz賣方因持有對應(yīng)股票組合收到了股息,因而減少了其持倉成本。因此期貨價格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度。結(jié)果期貨價格是凈持倉成本即融資成本減去對應(yīng)資產(chǎn)收益的函數(shù)。即有:
期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本-股息收益
一般地,當(dāng)融資成本和股息收益用連續(xù)復(fù)利表示時,指數(shù)期貨定價公式為:
F=Se(r-q)(T-t)
其中:
F=期貨合約在時間t時的價值;
S=期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時間t時的價值;
r=對時刻T到期的一項投資,時刻t是以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率(％);
q=股息收益率,以連續(xù)復(fù)利計(％);
T=期貨合約到期時間(年)
t=現(xiàn)在的時間(年)
考慮一個標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的3個月期貨合約。假設(shè)用來計算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復(fù)利每年3％,標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)值為400,連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為每年8％。這里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期貨價格F為:
F=400e(0.05)(0.25)=405.03
我們將這個均衡期貨價格叫理論期貨價格,實際中由于模型假設(shè)的條件不能完全滿足,因此可能偏離理論價格。但如果將這些因素考慮進去,那么實證分析已經(jīng)證明實際的期貨價格和理論期貨價格沒有顯著差異。
股票拋空機制與股指期貨
股票拋空機制在發(fā)達市場如美國歷史悠久，投資者如看空某股票，可通過股票經(jīng)紀人從他人手中借入此股票在市場拋售，希望稍后股價下跌后再買回并歸還，以此賺取差價。顯然拋空機制實際上相當(dāng)于引進了股票期貨買賣，風(fēng)險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區(qū)對此都持謹慎態(tài)度，相信我國在一段時間內(nèi)還不會引進拋空機制。有些專家因而擔(dān)心一旦股指期貨在我國開始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價格的持續(xù)偏離，出現(xiàn)操縱行為等。
理論上講，這種擔(dān)憂不無道理。股指期貨的合理價格與股指價格之間應(yīng)維持在一個套利理論所界定的范圍內(nèi)，兩者的價格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進行無風(fēng)險（或低風(fēng)險）套利交易。例如在股指期貨高于合理價格時，套利者可以賣出期貨，同時按指數(shù)構(gòu)成比例買進相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤。而當(dāng)此種套利已無利可圖的時候，股指期貨的價格已被拉回合理范圍之內(nèi)，市場有效性因而得到體現(xiàn)。另一方面，在股指期貨低于合理價格時，套利交易要求買入期貨并按比例拋空指數(shù)成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無法進行，期貨價格因而有可能長時間地偏低。
在實際運作中，按照股指期貨套利定價理論，以合理價格買入股指期貨，同時再買入短期債券（或存入銀行）其結(jié)果相等于買入指數(shù)基金。因此如果股指期貨價格低于合理水平，指數(shù)基金完全可以按比例賣出指數(shù)成份股將資金轉(zhuǎn)入短期債券，同時買入相應(yīng)量的期貨，其綜合回報將跑贏指數(shù)，而風(fēng)險則相同，這種無風(fēng)險套利對指數(shù)基金顯然是極具吸引力的。開放式基金盡管不是指數(shù)基金，但其持有的股票往往是大盤藍籌股，因此與指數(shù)的相關(guān)性極高，因而開放式基金也完全可以利用這一交易策略進行套利。
我國目前的封閉式基金中已有指數(shù)基金的方式，過去一年的回報非?？捎^。而開放式基金也將在股指期貨之前出臺。因此股指期貨推出時市場將不會缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現(xiàn)長時間價格扭曲。
交易策略
股市指數(shù)期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機、減低或避免風(fēng)險三類。
對那些尋求市場風(fēng)險的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險的機會。其中一個簡單的投機策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測市場走勢以獲取利潤。若預(yù)期市場價格回升,投資者便購入期貨合約并預(yù)期期貨合約價格將上升,相對于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類指數(shù)期貨合約。
另一個較保守的投機方法是利用兩個指數(shù)間的差價來套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時希望減低市場風(fēng)險,他們便可以利用地產(chǎn)分類指數(shù)及恒生指數(shù)來套戥,持有地產(chǎn)好倉而恒生指數(shù)淡倉來進行套戥。
類似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來達到。通常遠期合約對市場的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機者相信市場指數(shù)將上升但卻不愿承受估計錯誤的后果,他可購入遠期合約而同時沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠期合約可能受交投薄弱的影響而面對低變現(xiàn)機會的風(fēng)險。
利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險但亦同時減低了回報率。一項保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險之時得不到任何的回報。
股市指數(shù)期貨亦可作為對沖股票組合的風(fēng)險,即是該對沖可將價格風(fēng)險從對沖者轉(zhuǎn)移到投機者身上。這便是期貨市場的一種經(jīng)濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。若在該組合內(nèi)的股票價格的升跌跟隨著價格的變動,投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。若獲利和損失相等,該類對沖叫作完全對沖。在股市指數(shù)期貨市場中,完全對沖會帶來無風(fēng)險的回報率。
事實上,對沖并不是那么簡單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報率。
因此,對沖的效用受以下因素決定:
(1)該投資股票組合回報率的波動與股市期貨合約回報率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險系數(shù)(beta)。
(2)指數(shù)的現(xiàn)貨價格及期貨價格的差距,該差距叫作基點。在對沖的期間,該基點可能是很大或是很小,若基點改變(這是常見的情況),便不可能出現(xiàn)完全對沖,越大的基點改變,完全對沖的機會便越小。
現(xiàn)時并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價格是否跟隨指數(shù)與基點差距的變動是會影響對沖的成功率的。
基本上有兩類對沖交易:沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。
沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現(xiàn)金售價及把價格風(fēng)險從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。
進行沽出對沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補償持有股票的預(yù)期損失。
購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下,對沖者購入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng),他便可以購入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。
以下的例子可幫助讀者明白投機、差價、沽出對沖及購入對沖。
(1)投機:投資者甲預(yù)期市場將于一個月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場將下跌。
結(jié)果:投資者甲于4,500點購入一個月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點高于4,500點,投資者甲便會獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點低于4,500點,結(jié)果則相反。
必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時才平倉,他們能隨時買賣合約以改變持倉或空倉的情況。
(2)差價:現(xiàn)考慮兩個連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價格。
合組月份
日期 一月 二月 差價
12月10日 4,000 4,020 +20
12月11日 4,010 4,040 +30
因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。
他便獲得201=20（從好倉中獲得），并損失101=10(從淡倉中損失)，凈收益20-10=10。
（3）、沽出對沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險系數(shù)（beta）為1.5，而現(xiàn)值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達不成協(xié)議則將會對市場不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險系數(shù)并除以每張期貨合約的價值。舉例來說，若期貨合約價格為4000點，每張期貨合約價值為400050=200,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場價值為1.51000 萬=1500萬，因此，1500 萬200,000=75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.52%=3%或300,000.恒生指數(shù)期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%4000=80點或8050=每張合約4000元。當(dāng)投資者于此時平倉購回75張合約，便可取得 754000=300,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說該風(fēng)險系數(shù)準(zhǔn)確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點或差額保持不變。
分類指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對沖較過去易于管理，因為投資者可控制指定部分市場風(fēng)險，這對于投資于某項分類指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。
（4）購入對沖；基金經(jīng)理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現(xiàn)價的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到100萬的投資基金，他便可以于現(xiàn)時購入1,000,000(400050 )=5張合約。若他預(yù)料正確，市場上升5%至4200點，他于此時平倉的收益為（4200-4000）505張合約=50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失。換句話說，他相當(dāng)于以三星期前的股價來購入股票。
套期保值
股票指數(shù)期貨可以用來降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的套期保值分為賣期保值和買期保值。賣期保值是股票持有者（如投資者、承銷商、基金經(jīng)理等）為避免股價下跌而在期貨市場賣出所進行的保值，買期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個人或機構(gòu)（如打算通過認股及兼并另一家企業(yè)的公司等）為避免股份上升而在期貨市場買進所進行的保值。利用股指期貨進行保值的步驟如下：
第一， 計算出持有股票的市值總和。
第二， 以到期月份的期貨價格為依據(jù)算出進行套期保值所需的合約個數(shù)。例如，當(dāng)日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價格為130．40，一個期貨合約的金額為130．40X500= 65200美元，因此，需要出售兩個期貨合約。
第三， 在到期日同時實行平倉，并進行結(jié)算，實現(xiàn)套期保值。
交易特色
1.股指期貨可以進行賣空交易。股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于股票賣空交易的進行設(shè)有較嚴格的條件,而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時,投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。
2.交易成本較低。相對現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。
3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進行的金融時報100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊,杠桿比率為28：1。
4.市場的流動性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。
5.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場,但期指交割以現(xiàn)金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。
6.一般說來,股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟資料進行的買賣,而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進行的買賣。
風(fēng)險防范
境外經(jīng)驗表明，股指期貨的流動性明顯好于證券市場，高杠桿交易更使得風(fēng)險被放大，加之與證券市場的聯(lián)動，交易風(fēng)險具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性。因此，風(fēng)險控制是各方關(guān)注重點。
股指期貨風(fēng)險有哪些
首先，國內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險意識。據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司4月份月報統(tǒng)計，我國證券賬戶總數(shù)目前達到7415萬多。按照1％的投資者參與股指期貨來計算，就達74萬人，按照170家期貨公司均攤客戶計算，每家也要增加4千多個客戶。這無疑為股指期貨的成長奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是，他們在擴大了期貨市場容量的同時也擴大了期貨市場的風(fēng)險規(guī)模。而國內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備，風(fēng)險意識不足。他們習(xí)慣證券現(xiàn)貨交易，缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨月合約、習(xí)慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風(fēng)險。
其次，股指期貨風(fēng)險與商品期貨風(fēng)險不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風(fēng)險：一是管理風(fēng)險。客戶數(shù)量特別巨大，通過介紹經(jīng)紀機構(gòu)（IB）客戶身份真實性確定難度大；證券市場轉(zhuǎn)過來的客戶，思路仍未得以轉(zhuǎn)變，習(xí)慣性的滿倉操作將給期貨公司帶來巨大風(fēng)險；證券客戶習(xí)慣近月交易，為期貨公司帶來交割違約風(fēng)險。二是交易風(fēng)險。市場波動劇烈時，期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國外股指期貨運行實踐看，股指期貨風(fēng)險具有短期、突發(fā)性特征，客戶數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險緊急性，使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大，此外結(jié)算單的送達因環(huán)節(jié)增加，使客戶確認風(fēng)險增大，在強行平倉時客戶數(shù)劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規(guī)對強行平倉的規(guī)定使具體操作難度大。三是技術(shù)風(fēng)險。股指期貨龐大的客戶數(shù)量增大了系統(tǒng)容量，易引發(fā)下單信息堵塞、延時或收不到成交回報的現(xiàn)象，損害客戶利益。四是股指期貨系統(tǒng)性風(fēng)險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國內(nèi)市場和國際市場的突發(fā)事件所引起的。
期貨公司應(yīng)重點防范風(fēng)險
首先要培訓(xùn)投資者和初期開戶管理。國內(nèi)期貨公司中規(guī)模最大的員工不過200人，經(jīng)營網(wǎng)點僅有10個，而一個招商證券就有56個經(jīng)營網(wǎng)點，80多萬個客戶。為了應(yīng)對可能數(shù)量龐大的客戶開戶問題，除了增加營業(yè)網(wǎng)點，進行分類分時開戶外，還要嚴格制定與券商IB業(yè)務(wù)的權(quán)利和義務(wù)，強化對IB和客戶的培訓(xùn)工作。為此，特別建議中國期貨業(yè)協(xié)會制定統(tǒng)一開戶文件，并制作介紹流程、揭示風(fēng)險的影印材料，統(tǒng)一發(fā)放給期貨公司。
二要設(shè)立電腦強制平倉制度。股指期貨客戶數(shù)量多，風(fēng)險大，強行平倉制度是防范風(fēng)險的關(guān)鍵。強化與IB合作追加保證金。在保證金設(shè)計上可以對客戶資信分類，建立分類保證金制度，對于主動接受高比例的保證金客戶考慮予以手續(xù)費優(yōu)惠。
三要充分利用保證金存管系統(tǒng)，確保通知義務(wù)和交易結(jié)算單確認。將客戶通過投資查詢系統(tǒng)查詢結(jié)算單的要求，上升到法律角度。從法規(guī)上規(guī)定客戶通過投資查詢系統(tǒng)查詢結(jié)算單，在規(guī)定時間內(nèi)未提出異議視為確認。現(xiàn)在修改《期貨管理條例》正好可以進行相應(yīng)的完善。
四在軟硬件技術(shù)上有保證。銀行、證券、期貨之間的資金劃轉(zhuǎn)問題，建議及早協(xié)調(diào)期貨公司與軟件商、銀行、IB之間的合作。與軟件商合作，開發(fā)適合大規(guī)模大容量的交易、結(jié)算、分級開戶和分層次風(fēng)險控制的二級管理子系統(tǒng)，著手軟硬件設(shè)施升級、擴容的研究論證和準(zhǔn)備。
探索新型風(fēng)險控制模式
期貨公司的風(fēng)險控制模式可以從結(jié)算會員和非結(jié)算會員兩個層面進行分析。
對于非結(jié)算會員的風(fēng)險控制，除要保持對原有客戶審核管理、交易風(fēng)險控制等方面要考慮股指期貨的風(fēng)險控制外，還要協(xié)助結(jié)算會員培訓(xùn)投資者、開戶、催交保證金、強平、結(jié)算通知、處理錯單。特別是開戶，作外結(jié)算會員的IB應(yīng)該承擔(dān)所屬客戶資料真實性的法律責(zé)任。
結(jié)算會員的風(fēng)險控制重點是對IB的管理。IB負責(zé)介紹投資者給期貨公司（期貨公司必須是結(jié)算會員）。投資者可通過介紹經(jīng)紀機構(gòu)開戶和下單，但其行為只是中介行為，投資者開戶和下單只是由其送達期貨公司，由期貨公司進行處理。證券公司可以與具有結(jié)算資格的期貨公司合作，傳輸客戶的下單指令和結(jié)算清單。
股指期貨風(fēng)險管理的主要責(zé)任人是期貨公司。為此，建議期貨業(yè)協(xié)會與證券業(yè)協(xié)會協(xié)商，制定統(tǒng)一的股指期貨交易費用標(biāo)準(zhǔn)和IB分成標(biāo)準(zhǔn)，實行行業(yè)自律，避免上市后，期貨公司就進行價格的惡性競爭。能夠使得市場正常運作一段時間，為期貨公司的原始積累打下扎實基礎(chǔ)。此外，期貨公司也要講誠信經(jīng)營，不能過后繞過IB，將其客戶直接變成自己客戶。
股指期貨交易的基本制度主要包括：
一、保證金制度
投資者在進行期貨交易時，必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金，作為履行期貨合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。這筆資金就是我們常說的保證金。例如：假設(shè)滬深300股指期貨的保證金為8%， 合約乘數(shù)為300，那么，當(dāng)滬深300指數(shù)為1380點時，投資者交易一張期貨合約，需要支付的保證金應(yīng)該是13803000.08=33120元。
二、每日無負債結(jié)算制度
每日無負債結(jié)算制度也稱為“逐日盯市”制度，簡單說來，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應(yīng)的資金。
期貨交易實行分級結(jié)算，交易所首先對其結(jié)算會員進行結(jié)算，結(jié)算會員再對非結(jié)算會員及其客戶進行結(jié)算。交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價格結(jié)算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。
交易所將結(jié)算結(jié)果通知結(jié)算會員后，結(jié)算會員再根據(jù)交易所的結(jié)算結(jié)果對非結(jié)算會員及客戶進行結(jié)算，并將結(jié)算結(jié)果及時通知非結(jié)算會員及客戶。若經(jīng)結(jié)算，會員的保證金不足，交易所應(yīng)立即向會員發(fā)出追加保證金通知，會員應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)向交易所追加保證金。若客戶的保證金不足，期貨公司應(yīng)立即向客戶發(fā)出追加保證金通知，客戶應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)追加保證金。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。
三、價格限制制度
價格限制制度包括漲跌停板制度和價格熔斷制度。
漲跌停板制度主要用來限制期貨合約每日價格波動的最大幅度。根據(jù)漲跌停板的規(guī)定，某個期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于交易所事先規(guī)定的漲跌幅度，超過這一幅度的報價將被視為無效，不能成交。
漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結(jié)算價為基準(zhǔn)確定的，也就是說，合約上一交易日的結(jié)算價加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價格上漲的上限，稱為漲停板，而該合約上一交易日的結(jié)算價格減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價格下跌的下限，稱為跌停板。
此外，價格限制制度還包括熔斷制度，即在每日開盤之后，當(dāng)某一合約申報價觸及熔斷價格并且持續(xù)一分鐘，則對該合約啟動熔斷機制。熔斷制度是啟動漲跌停板制度前的緩沖手段，發(fā)揮防護欄的作用。
四、持倉限制制度
交易所為了防范市場操縱和少數(shù)投資者風(fēng)險過度集中的情況，對會員和客戶手中持有的合約數(shù)量上限進行一定的限制，這就是持倉限制制度。限倉數(shù)量是指交易所規(guī)定結(jié)算會員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數(shù)額。一旦會員或客戶的持倉總數(shù)超過了這個數(shù)額，交易所可按規(guī)定強行平倉或者提高保證金比例。
五、強行平倉制度
強行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險管理制度。當(dāng)交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間內(nèi)補足，或當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會員或客戶違規(guī)時，交易所為了防止風(fēng)險進一步擴大，將對其持有的未平倉合約進行強制性平倉處理，這就是強行平倉制度。
六、大戶報告制度
大戶報告制度是指當(dāng)投資者的持倉量達到交易所規(guī)定的持倉限額時，應(yīng)通過結(jié)算會員或交易會員向交易所或監(jiān)管機構(gòu)報告其資金和持倉情況。
七、結(jié)算擔(dān)保金制度
結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。當(dāng)個別結(jié)算會員出現(xiàn)違約時，在動用完該違約結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會員的履約責(zé)任。結(jié)算會員聯(lián)保機制的建立確保了市場在極端行情下的正常運作。
結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動擔(dān)保金?；A(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額。變動擔(dān)保金是指結(jié)算會員隨著結(jié)算業(yè)務(wù)量的增大，須向交易所增繳的擔(dān)保金部分。
股指期貨是如何交割的？
股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價，通過與該最后結(jié)算價進行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸。
股指期貨是如何結(jié)算的？股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對會員結(jié)算，然后是會員對投資者結(jié)算。不管那個層次，都需要做三件事情： 1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。
2、財務(wù)管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結(jié)算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。
3、風(fēng)險管理，對結(jié)算對象評估風(fēng)險，計算保證金。
其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價，即所謂的結(jié)算價，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤附近一段時間的均價(也有直接用收盤價作為結(jié)算價的)。持倉合約用其持有成本價與結(jié)算價比較來計算盈虧。而平倉合約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。對于當(dāng)天開倉的合約，持有成本價等于開倉價，對于當(dāng)天以前開倉的歷史合約，其持有成本價等于前一天的結(jié)算價。因為每天把賬面盈虧都已經(jīng)結(jié)算給投資者了，因此當(dāng)天結(jié)算后的持倉合約的成本價就變成當(dāng)天的結(jié)算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。
有了結(jié)算所，從法律關(guān)系上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進行，而由結(jié)算所成為中央對手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結(jié)算所以自有資產(chǎn)擔(dān)保交易履約。
股指期貨的推出對我國證券市場的影響
1.1 股指期貨推出將改變中國資本市場結(jié)構(gòu)
在國際資本市場上，股指期貨是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)險管理工具。一般而言，分散投資可以有效化解市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險。對于系統(tǒng)性風(fēng)險而言，則需要進行風(fēng)險對沖，而股指期貨就是非常好的對沖工具。股指期貨的推出將改變中國資本市場結(jié)構(gòu)。
首先，有利于國內(nèi)資本市場的深化。目前國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場沒有做空機制，所以投資者只有在上漲的市場中才能獲得盈利。而股指期貨具有雙向交易機制，投資者不僅可以在上升的市場中獲利，也可以在一個下跌的市場中獲利。正是由于股指期貨具有買空賣空的雙向交易機制，因此一旦股指期貨推出，市場便增加了通過做空市場獲利的交易動力。這就改變了以往投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結(jié)構(gòu)，從而增加了國內(nèi)資本市場的深度。
其次，有利于國內(nèi)資本市場的廣化。一些國內(nèi)機構(gòu)投資者，如社?；?，保險基金，企業(yè)年金可以利用股指對沖風(fēng)險，以實現(xiàn)資金在風(fēng)險和收益上的合理匹配。而一些高風(fēng)險偏好的投資者會利用股指期貨操作的杠桿進行套利、投機活動。對于海外資金來說，有了避險工具，投資中國資本市場的動力會進一步增加。眾多場外資金，場外投資者的入場，大大拓寬了國內(nèi)資本市場的廣度。
1.2 股指期貨推出將改變市場交易策略
股指期貨推出所引起的資本市場結(jié)構(gòu)的這種改變，必將導(dǎo)致投資者交易心理與交易行為的變化。部分投資者試圖在股指期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間進行套利交易;部分投資者會試圖從股指期貨做多或做空交易中獲利;部分投資者會試圖在股指期貨和現(xiàn)貨之間進行風(fēng)險對沖，從而實現(xiàn)投資者自身資產(chǎn)的保值期望。
以香港市場為例，我們看出在上述交易策略中，主要以投機交易為主，以套期保值和套利交易為輔。我們認為，在滬深300股指期貨推出初期，可能會出現(xiàn)較多的投機行為，但套期保值，套利的比例會逐漸增加。
1.2 股指期貨不會改變我國A股市場的長期運行趨勢
當(dāng)前 ，在經(jīng)過一輪制度變革的市場中，國內(nèi)股指反復(fù)創(chuàng)出新高，市場股票大都處于相當(dāng)高的估值狀態(tài)。從國外的經(jīng)驗看，我們認為：
第一，在當(dāng)前的市場高估值背景下，股指期貨如果推出，市場可能會產(chǎn)生較一致的做空力量，市場會面臨股指期貨投機性做空而帶來的大幅波動，這將不是監(jiān)管層所樂意看到的。所以，在股指期貨的推出前期，極有可能通過調(diào)整，形成一個相對較小的分岐，只有這樣，股指期貨才會有一個穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)。
第二，股指期貨推出的初期，將很可能對A股市場產(chǎn)生比較明顯的資金分流效應(yīng)。事實上，當(dāng)我們分析當(dāng)年的權(quán)證時，我們發(fā)現(xiàn)在權(quán)證推出前后，短期內(nèi)A股市場的成交金額有下降的現(xiàn)象。同樣，在股指期貨推出后短期內(nèi)，現(xiàn)貨市場可能將面臨一定的調(diào)整。在股指期貨推出的前幾個月，現(xiàn)貨市場短期的波動率可能會有所增加，但推出后短期內(nèi)波動率會有所下降。
第三，國外的經(jīng)驗表明：長期來看，股指期貨的推出與否，將不影響現(xiàn)貨市場的長期運行趨勢。我們認為，在公司業(yè)績水平有望維持高增長，人民幣持續(xù)升值的背景下，A股市場的當(dāng)前格局不會因股指期貨的推出而被打破。
影響股指期貨價格的主要因素
股票指數(shù)是用來反映樣本股票整體價格變動情況的指標(biāo)。而股票價格的確定十分復(fù)雜，因為人們對一個企業(yè)的內(nèi)在價值的判斷以及未來盈利前景的看法并不相同。悲觀者要賣出，樂觀者要買進，當(dāng)買量大于買量時，股票的價格就上升；當(dāng)買量小于賣量時，公平的價格就下跌。所以，股票的價格與內(nèi)在價值更多的時候表現(xiàn)為一致，但有時也會有背離。投資者往往會尋找那些內(nèi)在價值大于市場價格的股票，這樣一來，就使股票的股票指數(shù)的價格處于不斷變化之中?？傮w來說，影響股票指數(shù)波動的主要因素有：
（1）宏觀經(jīng)濟及企業(yè)運行狀況。
一般來說，在宏觀經(jīng)濟運行良好的條件下，股票價格指數(shù)會呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢；在宏觀經(jīng)濟運行惡化的背景下，股票價格指數(shù)往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。同時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況與股票價格指數(shù)也密切相關(guān)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益普遍不斷提高時，會推動股票價格指數(shù)的上升，反之，則會導(dǎo)致股票價格指數(shù)的下 跌。這就是通常所說的股市作為“經(jīng)濟晴雨表”的功能。
（2）利率、匯率水平的高低及趨勢。
通常來講，利率水平越高，股票價格指數(shù)會越低。其原因是，在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購買債券等，從而導(dǎo)致股票市場的資金減少，促使股票價格指數(shù)下跌；反之，利率水平越低，股票指數(shù)就會越高。因為利率太低使存款和購買債券無利可圖，使越來越多的投資者轉(zhuǎn)而投向股票市場，從 而拉動股票價格指數(shù)的上升。在世界經(jīng)濟發(fā)展過程中，各國的通貨膨脹、貨幣匯價以及利率的上下波動，已成為經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，這對期貨市場帶來了日益明顯的影響。但最近幾年，西方國家往往在銀行利率上升時，股票市場依然活跌，原因是投資者常常在兩者之間選擇：銀行存款風(fēng)險小，利率較高，收入穩(wěn)定，但不靈 活，資金被固定在一段時間內(nèi)不能挪作它用，并且難以抵消通貨膨脹造成的損失。而股票可以買賣，較為靈活，風(fēng)險雖大，但碰上好運，可獲大利。所以，在銀行利率提高的過程(原來較低)下，仍然有一些具有風(fēng)險偏好的投資者熱心于股票交易。有關(guān)匯率的討論基本與利率相仿，即本幣的升值，有利于進口，不利于出口。而有關(guān)人民幣的升息、升值對股市的影響則要綜合起來加以分析。
（3）資金供求狀況與通脹水平及預(yù)期。
當(dāng)一定時期市場資金比較充裕時，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數(shù)上升，否則，會促使股票價格指數(shù)下跌。比如目前國內(nèi)大量的外匯儲備，導(dǎo)致貨幣供給量增加，通常會導(dǎo)致股指價格上漲。當(dāng)然，資金過于充裕，也可能引發(fā)通貨膨脹。再如政府支出增加，通常也會推動股票價格指數(shù)的上 升。因為政府支出增加，將使國內(nèi)資金充裕。同樣，社會貨幣供應(yīng)量的增減對股指也有影響。通常，貨幣供應(yīng)量增加，社會一部分閑置資金就會投向證券交易，從而抬高股價；相反，貨幣供應(yīng)量減少，社會購買力降低，股價也必然下跌。由貨幣供應(yīng)量不斷增大而導(dǎo)致的通貨膨脹，在一定限度內(nèi)對生產(chǎn)有刺激作用，因為它能促進 企業(yè)銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不隨物價同比例上升的條件下，人們?yōu)榱吮Ｖ?，將不再熱心于存款，而轉(zhuǎn)向投資股票。但是，如果通貨膨脹上升過猛，甚至超過兩位數(shù)，那么將造成人們實際收入下降和市場需求不足，加劇生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致經(jīng)濟危機，最終使股票價格下跌。
為何通貨膨脹率水平特別高，可能導(dǎo)致股市下跌呢？由于通貨膨脹的壓力，提高利率可能增加股票賣壓。再如原油價格特別高，也可能對股指不利。由于石油為目前工業(yè)界最主要的能源，因此油價上升即反映工業(yè)界成本提高，企業(yè)預(yù)期收益降低。一般來說，股市上漲黃金價格下挫。因為投資者普遍對經(jīng) 濟前景看好，資金大量流向股市，股市投資火爆，金價則下降。當(dāng)然金價的高低更多地與美元匯率有關(guān)系。所幸的是中國目前GDP增長率在10%以上，通貨膨脹 率控制在2%以內(nèi)，是名副其實的高增長、低通脹。而最近國際原油價格的大幅下跌將為經(jīng)濟穩(wěn)步成長提供動力。
（4）突發(fā)政治安全事件
股票價格指數(shù)的波動，不僅受經(jīng)濟因素的影響，而且受許多突發(fā)事件，諸如戰(zhàn)爭、政變、金融危機、能源危機等的影響。與其他因素相比，突發(fā)事件對股票價格指數(shù)的影響有兩個特點：一是偶然性。即突發(fā)事件往往是突如其來的，因此相當(dāng)多的突發(fā)事件是無法預(yù)料的。二是非連續(xù)性。即突發(fā)事件不是每時每 刻發(fā)生的，它對股票價格指數(shù)的影響不像其他因素那樣連續(xù)和頻繁。國家政局穩(wěn)定使人民對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展有信心，并使國家國際形象提升，能夠吸引國外資金，國家公債發(fā)售信用佳，股指表現(xiàn)好。
（5）經(jīng)濟金融政策
出于對經(jīng)濟市場化改革、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整等，國家往往會出臺變動利率、匯率及針對行業(yè)、區(qū)域的政策等，這些會對整個經(jīng)濟或某些行業(yè)板塊造成影響，從而影響滬深300成分股及其指數(shù)走勢。股份公司常常向銀行借款，隨著借款額的增多，銀行對企業(yè)的控制也就逐漸加強并取得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)言權(quán)。在企業(yè)收益減少的情況下，雖然他們希望能夠穩(wěn)定股息，但銀行為了自身的安全，會支持企業(yè)少發(fā)或停發(fā)股息，因而影響了股票的價格。稅收對投資者影響也 很大，投資者購買股票是為了增加收益，如果國家對某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤相對增加，使其股票升值。會計準(zhǔn)則的變化，不會實質(zhì)性地影響股份公司的內(nèi)在價值，但是會使得某些企業(yè)賬面上的盈余發(fā)生較大變化，從而影響投資者的價值判斷。
如何運用技巧控制股指期貨市場風(fēng)險？
對于新進入股指期貨市場的投資者，特別是從未進行過期貨交易的投資者，必須注意學(xué)習(xí)，從小單量開始交易。
股指期貨要獲得成功，培養(yǎng)正確的交易觀念是關(guān)鍵。必須學(xué)會尊重市場、適應(yīng)市場。做股指期貨不是賭大小，不能將盈虧歸結(jié)為運氣，孤注一擲的心態(tài)往往會造成虧損。
避免犯一些常見的錯誤也是管理好價格風(fēng)險的重要手段，如輸?shù)闷?，贏不起；相反，應(yīng)當(dāng)樹立“股票名詞術(shù)語解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪洸慌洛e，只怕拖”，縮倉對交易有害無益。
期市生存之要——有效的資金管理
期市有風(fēng)險，交易中有輸贏乃兵家常事。要想成為一位成功的期貨交易者，在初期階段學(xué)會生存比賺錢更重要。而生存之道的關(guān)鍵在于掌握有效的資金管理方法。
優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會，一年之中，他們做錯的交易要比做對的交易多，那么，他們怎么還能賺到錢呢？答案是——有效的資金管理。
資金多少是相對的，有效的資金管理與開戶資金多少沒有關(guān)系。資金管理方法應(yīng)該以百分比來衡量。
有效的資金管理要求交易者任何時候不要出現(xiàn)彈盡糧絕的局面，任何時候都要確保第二天還能繼續(xù)交易。
高手建議：每次的交易資金都不能過半，最好控制在1／3以內(nèi)。絕不能像股票交易一樣，滿倉交易，因為期貨的杠桿性可能不會給您第二次機會。
高手建議：無論何時交易都應(yīng)嚴格執(zhí)行保護性止損措施，虧錢的單子止損要快，賺錢的單子則可以留著跟大勢走，最重要的一點是，永遠不要在賠錢的單子上加碼。
高手建議：在期貨交易中，只有當(dāng)風(fēng)險與獲利的比率在3比1之上時才值得進行，比如，單子賠錢的潛在風(fēng)險是1000元，那么獲利的潛在目標(biāo)應(yīng)該達到3000元。
這些建議對于初次參加股指期貨交易的人來說，實在是太重要了。如何控制結(jié)算風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)從資金管理起步。
股指期貨市場分析
首先，股指期貨投資的分析方式與股票有所不同。我們知道，股票行情判斷方法分為技術(shù)分析和基本面分析，這兩種方法各有利弊，因此在實際操作中我們需要把兩者結(jié)合起來使用。股票技術(shù)分析對未來的股指期貨仍然是適用的，但是基本面分析就有所局限。股指期貨的基本面分析當(dāng)中，還要考慮國際市場等因素?？偟膩碚f，從股票到股指期貨，需要轉(zhuǎn)變的不只是投資理念，還有思維方式。
其次，股指期貨將更加融入全球化市場。隨著２００７年資本市場對外開放，ＱＦＩＩ等外資機構(gòu)的深度介入，我國新興的股指期貨市場必將引起國際社會的特別關(guān)注。對我國這樣一個對外依存度高、開放程度日益增強的國家來說，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢，除了國內(nèi)經(jīng)濟，我們還必須關(guān)注世界經(jīng)濟整體形勢。
第三，機構(gòu)博弈將成股指期貨市場主流。我們認為，在股指期貨推出以后，社保基金、保險資金、ＱＦＩＩ等都將會加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。屆時，股指期貨參與者的成分比例會進一步發(fā)生分化，個人投資者的資金所占的比例會進一步降低，機構(gòu)投資者博弈將會成為市場的主流。
第四，股指期貨波動幅度較大，需要專業(yè)的風(fēng)險控制系統(tǒng)。由于股指期貨采用保證金交易、每天結(jié)算，其波動風(fēng)險較股票而言增高了許多。面對高利潤與較大波動風(fēng)險，如何有效進行風(fēng)險控制？這對投資者的風(fēng)險控制能力提出了較高要求。針對此問題，益川投資經(jīng)過多年理論與實戰(zhàn)研究，研發(fā)出了一套極具前瞻性與實戰(zhàn)性的交易系統(tǒng)模型，該模型能夠從系統(tǒng)交易角度為投資者提供可靠的股指期貨交易參考數(shù)據(jù)，從而達到有效控制系統(tǒng)風(fēng)險的目的。
第五，股指期貨對從業(yè)人員素質(zhì)要求比較高。相比股票交易而言，股指期貨對相關(guān)從業(yè)人員的基本素質(zhì)要求將會更高。
第六，股指期貨投資中“專家理財”漸成趨勢。股指期貨的推出將使股票二級市場交易格局發(fā)生極大的變化，將加劇市場機構(gòu)博弈的特征。同時，隨著市場發(fā)展的日趨成熟，必將會誕生一批以能夠獲取穩(wěn)定盈利為號召力的機構(gòu)，委托專家理財將成為投資者理財?shù)氖走x方式，散戶最終將會消散。隨著國家對私募基金的逐步認可和政策放開，私募基金賬戶理財方案也必將成為股指期貨市場的主流。
股指期貨交易流程
一、開戶
股指期貨的開戶包括尋找合適的期貨公司，填寫開戶材料和資金入賬三個階段。期貨公司是投資者和交易所之間的紐帶，除交易所自營會員外，所有投資者要從事股指期貨交易都必須通過期貨公司進行。對投資者來說，尋找期貨公司目前有兩種渠道，一是通過所在的證券公司，另一種途徑是投資者直接找到具有金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可證的期貨公司。這些期貨公司應(yīng)該有良好的商譽、規(guī)范的運作和暢通的交易系統(tǒng)。
二、交易
股指期貨的交易在原則上與證券一樣，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行計算機集中競價。交易指令也與證券一樣，有市價、限價和取消三種指令。與證券不同之處在于，股指期貨是期貨合約，買賣方向非常重要，買賣方向也是很多股票投資者第一次做期貨交易時經(jīng)常弄錯的，期貨具有多頭和空頭兩種頭寸，交易上可以開倉和平倉，平倉還分為平當(dāng)日頭寸和平往日頭寸。
交易中還需要注意合約期限，一般來說，股指期貨合約在半年之內(nèi)有四個合約，即當(dāng)月現(xiàn)貨月合約，后一個月的合約與隨后的兩個季度月合約。隨著每個月的交割以后，進行一次合約的滾動推進。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四個合約進行交易，在十月底需要對十月合約進行交割。
三、結(jié)算
因為期貨交易是按照保證金進行交易的，所以需要對投資者每天的資產(chǎn)進行無負債結(jié)算。投資者應(yīng)該知道怎么計算自己賬戶的資金狀況。期貨交易的賬戶計算比股票交易要復(fù)雜。首先，計價基礎(chǔ)是當(dāng)日結(jié)算價，它是指某一合約最后一小時成交量的加權(quán)平均價，若這個小時出現(xiàn)無量漲跌停，則以漲跌停板價為結(jié)算價；若這個小時無成交，則以前一個小時成交量的加權(quán)平均價計。在期貨交易賬戶計算中，盈虧計算、權(quán)益計算、保證金計算以及資金余額是四項最基本的內(nèi)容。在進行差額計算時，注意不是當(dāng)日權(quán)益減去持倉保證金就是資金余額。如果當(dāng)日權(quán)益小于持倉保證金，則意味著資金余額是負數(shù)，同時也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨公司會通知投資者在下一交易日開市前將保證金補足，這是追加保證金。如果投資者沒有及時將保證金補足，期貨公司可以對該賬戶所有人的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。買入股票后，只要不賣出，盈虧都是賬面的，可以不管。但期貨是保證金交易，每天都要結(jié)算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補足保證金。
四、交割
股指期貨的交割也與股票不同，一般股
股指期貨交易場所---中國金融期貨交易所 交易代碼---IF
讀完上述，同學(xué)們應(yīng)該清楚股指期貨了吧！股票名詞術(shù)語解釋早已在上述文章為大伙兒作了詳細介紹，期待前文講的能對大伙兒有效哦。
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