一、導(dǎo)  言



大量的研究證明了價值投資方法長期的有效性。價值投資就是要尋找那些價值相對低估的股票，主要評估公式有市盈率、市凈率、股價/現(xiàn)金流和股息等。大部分學(xué)術(shù)研究總是建立在股票數(shù)量巨大的投資組合基礎(chǔ)上進(jìn)行的，而這個組合中的股票既有戰(zhàn)勝大盤的，也有落后于大盤的。畢業(yè)于芝加哥大學(xué)商學(xué)院的會計學(xué)教授約瑟夫?比喬斯基，最近研究了怎樣運(yùn)用市凈率來建立一些基本的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，從而將表現(xiàn)落后于大盤的股票剔除。



低市凈率



比喬斯基從低市凈率的股票開始研究。市凈率是本杰明?格雷厄姆和他的門徒喜歡運(yùn)用的公式，他們尋找那些股價低于每股賬面價值的股票。市場長期是有效的，但投資者在短期常常會對信息反映過度，使得股價偏離它們的真實價值。類似市凈率的公式能夠幫助投資者鑒別股票是否真被低估了。



市凈率是股價與賬面價值之比。賬面價值是指總資產(chǎn)和總負(fù)債之差與總股本的比值。它是歷史成本會計法計算出來的公司資產(chǎn)。假如賬面價值真實的反映了公司的資產(chǎn)，投資者就會選擇在賬面價值附近賣出。賬面價值受到很多因素的影響，例如，通貨膨脹就會使資本品的替代成本高于其賬面價值；公司并購時往往會將商譽(yù)計算入公司的賬面價值。而有些公司公告賬面價值時是很保守的，沒有考慮專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)的價值。這與涵蓋了無形資產(chǎn)的賬面價值是沒有可比性的。在選擇低市凈率的股票時，不同的行業(yè)的不同會計政策也要考慮。



股票的估價水平隨著時間的變化而變化，常常是戲劇性的從熊市底部到牛市的頂部。處于熊市的時候，許多股票的市凈率小于1；處于牛市的時候，除了那些處于困境中的公司外，很少有股票低于賬面價值。



比喬斯基發(fā)現(xiàn)大部分市凈率低的股票不是被忽視了就是公司財政上出現(xiàn)危機(jī)。分析師很少跟蹤交易量很小的公司，這些公司的相關(guān)信息量很少，因而股價常常被扭曲。分析師總是忽視這些股票而去關(guān)注那些大家都關(guān)注的股票。



在投資者沒有得到公司問題已解決，最壞時期已成過去的明確信號之前，財政處于困境的公司可能被低估。過去的不良表現(xiàn)往往會導(dǎo)致投資者對將來業(yè)績的悲觀猜測，而這種悲觀導(dǎo)致公司下一期業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期。



比喬斯基稱在考察公司的財務(wù)狀況后，發(fā)現(xiàn)了很多投資機(jī)會，非凡是對小市值公司。



財務(wù)狀況



　　比喬斯基用9個公式來衡量公司的財務(wù)狀況。他們是一些通用的比率和一些基本的財務(wù)數(shù)據(jù)，用來衡量公司的收益率、財務(wù)杠桿作用、流動性和經(jīng)營效率。只有這9個公式表現(xiàn)良好的公司才能通過篩選。

　　

二、最低收益率



比喬斯基認(rèn)為收益方面應(yīng)該考慮四點：良好的資產(chǎn)回報率、良好的經(jīng)營現(xiàn)金流、資產(chǎn)回報同比增長率、經(jīng)營現(xiàn)金流是否超過凈利潤。這些公式很輕易計算，因為計算時需要的條件很少，不用去考慮行業(yè)、市場或者時間等細(xì)節(jié)因素。



資產(chǎn)回報率



比喬斯基認(rèn)為資產(chǎn)回報率是由所分析財政年度經(jīng)營性業(yè)務(wù)凈利潤除以總資產(chǎn)得到的。資產(chǎn)回報率反映了公司資產(chǎn)收益。高的回報率意味著公司資產(chǎn)和管理的高效率。他對此項要求不高，只要為正就行。盡管條件比較寬松，但發(fā)現(xiàn)40％的低市凈率股票在前2個財政年度都是虧損的。良好的盈利對公司的意義是非常重大的。比喬斯基關(guān)注的另外一個變量是回報增長率。他的標(biāo)準(zhǔn)是本年度資產(chǎn)回報率要比上年度高。



經(jīng)營性現(xiàn)金流



比喬斯基認(rèn)為公司必須具有良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流。經(jīng)營性現(xiàn)金流在現(xiàn)金流量表中有反映，用來衡量公司銷售商品，提供勞務(wù)等日?；顒赢a(chǎn)生現(xiàn)金的能力。它是由多方面因素決定的，例如回收應(yīng)收賬款產(chǎn)生現(xiàn)金，銷售商品提供勞務(wù)發(fā)生的現(xiàn)金流入流出，因支付供貨商、勞動力成本、稅款、利息支付等。經(jīng)營性現(xiàn)金流為正數(shù)意味著公司連續(xù)性經(jīng)營能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，不需要募集資金。經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)意味著維持公司的日常經(jīng)營需要另外募集資金。



凈利潤和現(xiàn)金流



　　最后考察凈利潤和現(xiàn)金流間的關(guān)系。我們要求經(jīng)營性現(xiàn)金流大于排除了非常常性收益的凈利潤。我們這一要求在于剔除掉那種傷害長期盈利來獲取短期會計利潤增加的公司。比喬斯基認(rèn)為這一點是最重要的，因為處于財務(wù)困境的公司總是試圖掩蓋真相。

　　

三、資本結(jié)構(gòu)



關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和公司未來發(fā)展能力，比喬斯基提出了三點：資產(chǎn)負(fù)債率是否下降；流動比率是否增加；公司是否增發(fā)股票。由于許多低市凈率股票財務(wù)狀況不太好，他認(rèn)為財務(wù)杠桿的增加，流動性變差，募集資金的使用都增加了財務(wù)風(fēng)險。



財務(wù)杠桿



比喬斯基定義資產(chǎn)負(fù)債率為長期負(fù)債加上一年內(nèi)到期的長期負(fù)債與總資產(chǎn)的比，數(shù)值越大，財務(wù)風(fēng)險越大。負(fù)債的恰當(dāng)使用可以使公司擴(kuò)大經(jīng)營，增加公司的收益。通常情況下，一個公司的現(xiàn)金流越穩(wěn)定，財務(wù)風(fēng)險越大。公司假如不能支付債務(wù)利息將面臨

接下來由股票基金投資入門來簡說比喬斯基市凈率選股策略，這里都為你羅列總結(jié)了。

比喬斯基市凈率選股策略：

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